事件：公布增发后08-09年备考盈利预测报告
12月6日，公司公告根据公司及股票市场的实际情况，公司拟争取在本年底前完成公开增发不超过7000万股A股的发行工作，募集资金用于收购桂林市“两江四湖”环城水系项目和桂林漓江大瀑布饭店。董事会同时 通过了08-09年备考盈利预测报告。
我们的观点：
收购优势景区资源有助于增强公司竞争力。在公司的战略规划中，地区资源整合是目前阶段的重中之重，这几年公司也一直致力于收购周边的优质景区，但大型景区项目却较少。此次的“两江四湖”和漓江大瀑布项目是桂林地区少数的几个优质景区项目，尤其是“两江四湖”作为国家4A级景区，又地处桂林市区，未来的发展前景非常广阔。对公司收购这两个景区，我们维持积极的评价，认为此次增发收购是公司面临的一次战略性机遇。
增发有助于增厚公司每股收益。从公布的报告来看，如果年底前成功完成增发，公司预计的08-09年归属于母公司的净利润分别为4498万元和9972万元。按照增发7000万股测算，08-09年全面摊蒲后的每股收益是0.18元和0.40元。如果不考虑增发，08-09年每股收益分别是0.16元和0.26元，与我们前期的预测一致。从每股收益的角度讲，增发对短期增厚业绩是非常明显的。
公司对09年的恢复性增长持谨慎态度。从预测数据来看，公司预计08-09年原有业务的收入分别是21774万元和27149万元，08年一系列灾害影响公司收入将同比下降34.25%，而09年恢复性增长增幅预计是24.7%。从净利润来看，08-09年分别是2858万元和4675万元，同比分别下降46.2%和上升63.5%。但是与07年相比，09年的收入预计下降18%，净利润预计下降12%。根据与公司的交流，公司认为09年入境游面临严峻形势，国内游的恢复性增长仍可相对乐观，总体来看，09年难以恢复到07年的水平。
政策扶持和地产收益是短期业绩增长的重要保证。从公告来看，如果年底前能够成功完成增发，桂林市政府将给予1800万元的政策扶持。而09年来自地产的收益预计3858万元，全面摊薄后每股收益0.16元。另外，此次融资后资金缺口除部分向银行贷款外，可能会获得政府进一步支持缓交部分资金，从而节约财务费用。
我们认为启动增发对公司是重大利好。景区投资是一种典型的长期增值型的投资，尤其是优质的景区资源具有独占性和不可再生性，其长期价值始终处于提升过程中，因此收购优势景区资源一直是非常困难的。虽然由于股价下跌，增发获得资金打折使得公司短期面临的财务负担加重，但如果能够成功实施对公司发展将构成长期重大利好。
根据公司预测目前股价09年动态市盈率18倍，剔除地产收益后09年动态市盈率30倍，给予短期增持，长期买入评级。 相关研究报告共享下载： [attach]11084[/attach]
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发表于 2008-12-8 14:41
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