[20080620]东方证券行业研究煤炭行业点评——电煤价格临时干预不改长期上涨趋势

昨日发改委发布公告,决定自20日起至2008年12月31日，对全国发电用煤实施临时价格干预措施。全国煤炭生产企业供发电用煤，包括重点合同电煤和非重点合同电煤，其出矿价（车板价）均以2008年6月19日实际结算价格为最高限价；当日没有交易的，以此前最近一次实际结算价格作为最高限价。临时价格干预期间，煤炭生产企业供发电用煤出矿价（车板价）一律不得超过最高限价。

我们的观点：

1、政府在上调电价的同时，对电煤价格实行临时干预，主要是为了防止电煤价格和电价出现轮番上涨的局面。电煤价格临时干预的深层次背景则在于：首先，自春节期间煤炭供应紧张时期以来，政府就要求加快小煤矿复产进度，而且在近期也再次要求加快复产验收进度，但并未收到明显效果，电煤价格呈现持续大幅上涨的局面；其次，最近山西孝义特大煤矿事故的发生再次表明小煤矿安全问题的脆弱性，通过加快小煤矿复产缓解煤炭供求紧张的政策难以为继；最后，尽管政府前期出台多种措施来提高电煤库存，但实际效果不太明显，全国电煤库存依然处于较低水平。而由于接下来的一段时期将进入夏季用煤高峰，全国煤炭供求形势将会更加紧张，为了保障顺利迎峰度夏和奥运会期间电力安全，政府实行临时性价格干预有其必要性。

2、在通货膨胀压力依然较大的情况下，政府上调油价和电价本身就表明，政府推进资源价格改革的进程将会加快，通过提高能源使用成本来降低能源消耗成为政府解决能源供应紧张的路径选择。因此，在能源价格体系改革进程加快的大背景之下，政府对电煤价格干预不能视为市场化进程的倒退，更不会影响煤炭价格上涨的长期趋势。

3、就对上市公司的影响而言, 电煤价格临时干预对电煤现货销售比重较高的公司负面影响较大，比如本身就面临省内限价的兖州煤业。而对中国神华、中煤能源、大同煤业等动力煤龙头公司而言，由于重点合同比重高，且重点合同价格目前与市场价格差距高达300元/吨以上，因此，临时价格干预对这些公司基本没有影响。

4、政府对电煤价格临时性干预表明此前缓解供应紧张的政策失效，也表明中国煤炭供应紧张的局面短期内难以缓解。同时，严峻的安全形势，也使政府加快小煤矿复产的政策将会改变。我们认为，基于小煤矿安全事故的不可避免性以及近期事故的上升，在保障电煤稳定供应的情况下，未来安全治理力度将会进一步加大，而行业整合也将加速进行。从这个角度上来讲，在细分行业中，小煤矿占比高达70%的炼焦煤行业将会最大程度受益。同时考虑到炼焦煤上下游行业的高度市场化，焦煤价格未来仍然具有上涨动力。

5、长期看，在中国煤炭供应结构中，安全性差的小煤矿占比高达38%的现状，决定了未来针对小煤矿的安全治理将会长期存在，这将使煤炭行业规避一般周期性行业所具有的较大的波动性。可以认为，在小煤矿产能被国有煤矿产能大部分替换之前，中国煤炭行业将具有超长景气周期。

投资建议：中国煤炭行业特殊的供应结构决定了应该超越传统的周期性视角来审视煤炭股的投资价值，近期煤炭价格的再次加速上涨以及多家炼焦煤企业再次大幅上调煤价，均表明行业景气依然处于上升通道。政府对电煤价格临时干预不会改变煤炭价格市场化改革进程以及煤炭价格上涨的长期趋势，同时针对小煤矿的安全治理力度在未来将会进一步加大，这将有利于焦煤和无烟煤行业。我们认为，在煤炭公司尤其是炼焦煤公司2008年业绩增速远高于A股整体水平的背景下，经过近期的调整，煤炭股投资价值被严重低估，我们依然维持行业“看好”投资评级，建议 “买入”中国神华、平煤天安、西山煤电、上海能源、金牛能源