[20080711]高华证券.行业动态分析报告.中国机械利润率压力上升.重申对广西柳工的买

由于需求强劲，调高广西柳工/中国龙工的销量预测
装载机的销售过去4 个月来提高了40%，因此我们将2008 年装载机的销量预测从16.7 万台上调了7%至17.9 万台（同比上升12%），以反映来自基础设施建设、采矿及出口市场的强劲需求。我们将对广西柳工2008 和2009 年的销量预测分别上调了7%和3%；将对中国龙工2008 和2009 年的销量预测分别上调了7%和4%。我们认为，在季节性疲弱及奥运会影响导致三季度销量增长放缓之后，四季度的销量将再次加速增长。我们仍然看好装载机、挖掘机及起重机子行业，我们认为这些子行业在建筑机械行业中具有较高的防御性。
钢铁成本上涨/提价不充分导致利润率面临压力
虽然我们估计今年以来装载机制造商将其产品均价平均提高了7%，但是我们认为他们还将进一步提价以缓冲钢铁成本的上涨。我们假设2008 年产品均价上升11%，但是这不足以完全抵消我们钢铁研究团队所预测的24%的钢价涨幅。因此，我们将对柳工的2008 年毛利率预测调低了100 个基点；鉴于钢铁成本上涨及竞争的加剧，我们将中国龙工的2008 年毛利率预测从25.7% 下调至20.2%。
混凝土机械行业的竞争加剧
我们维持对混凝土机械行业的谨慎看法，大部分原因在于该行业对房地产行业的高度依赖性以及激烈的竞争。此外我们还认为，在需求走软且竞争加剧的形势下，混凝土机械制造商的利润率将面临更大压力。
对股票的影响：重申对柳工的买入评级
鉴于上述负面因素，我们将广西柳工的2008/09/10 年每股盈利预测分别下调了7%/18%/31%，并将我们的12 个月目标价格下调了45%至人民币24.8 元。然而，我们重申对柳工的买入评级，原因在于市场上的需求依然强劲。对于中国龙工，我们将08/09/10 年每股盈利预测分别下调了20%/28%/32%，并将我们的12个月目标价格下调了43%至7.8 港元；我们维持对该股的中性评级。对于三一重工，我们将2008-10 年每股盈利预测各下调了9%，并将我们的12 个月目标价格下调了19%至人民币34.9 元；我们维持对该股的中性评级。所有目标价格均基于贴现现金流估值。
主要风险
1) 人民币升值幅度大于预期；
2) 原材料成本上涨，特别是钢铁。