[20081031]龙净环保(600388)季报点评：脱硫业务爆发增长，成本压力高峰已过

08年1-9月，公司实现营业收入19.88亿元，同比增长45.43％；营业利润1.22亿
   元，同比增长31.47%；归属母公司净利润9400万元，同比增长31.82%；全面摊薄每
   股收益为0.56元。公司主要业务包括脱硫业务、电除尘及配套设备，08年7-9月实
   现营业收入5.72亿元，同比增长17.93%，主要是脱硫项目合同执行所致。公司是脱
   硫领域的后起之秀，目前在手未执行合同20多亿元，预计该业务2008-2010年营收
   年均增速在40%之上。由于电除尘、脱硫业务竞争激烈、钢材价格不断攀升，毛利
   率近年一直呈下降趋势，08年1-9月综合毛利率为15.24%，同比下降1.89个百分
   点。但考虑到目前钢价已自高位回落，该业务毛利率有望在岁末年初迎来反弹。
     公司拟定向增发不超过5740万股，发行价不低于11.04元/股，分别用于电袋复合
   式高效除尘器、新型节能电除尘器产业化项目、华电新疆乌鲁木齐热电厂2×330MW
   机组烟气脱硫特许经营项目、及补充公司烟气脱硫工程运营资金项目，日前已获股
   东大会通过。我们认为，定向增发当年的摊薄效应较为明显，但长期上有利于公司
   发展。暂不考虑定向增发影响，预计2008-2010年公司营业收入年均增速约30%，实
   现每股收益分别为0.90元、1.12元、1.50元，对应的动态市盈率为11倍、9倍、7
   倍，维持“增持”投资评级。提示钢价波动等风险。