[20081216]华东数控-投资价值分析报告—迅速成长的民营机床制造商（最终版）

投资要点
. 迅速成长的民营机床制造商。公司的前身是威海机床厂，目前主要产品是
数控机床、普通铣床和普通磨床，以生产制造高技术含量的数控机床为主
要利润来源和发展方向，是迅速成长的民营机床制造商。
. 公司近几年发展快速，数控机床占比逐年上升。受益于下游行业需求旺盛，
公司2006 年、2007 年和2008 年中销售收入分别增长26.4%、25.2%和
30.7%，净利润分别增长78.8%、72.8%和110.5%。数控机床占比逐年上升，
截至2007 年底，数控机床的收入占比达到51.2%，毛利占比达到70.8%。
. 未来几年公司的数控机床将快速发展。主要原因：一、公司的发展方向是
重大型数控机床，下游需求行业是航天航空、电力设备、军工和铁路设备
等行业，对重大型数控机床需求旺盛；二、我国数控机床国产化率低，进
口替代空间巨大；三、公司数控机床的竞争力逐年上升，特别是近期与德
国希斯的合作将使公司的竞争力进一步提升；四、受益于国家高铁投资，
公司的博格式轨道板数控专用磨床的需求将大幅增加。
. 上下延伸产业链，立足长远。向上游延展，控股铸造企业，可以控制原材
料部分供应渠道，抵御原材料价格波动，保证机床产品订单完成、降低产
品成本，增加市场竞争力；向下游延伸，开展大型零件加工，一方面可以
拓展公司业务范围，一方面对公司数控机床有示范效应，有利于其销售。
. 风险因素。原材料价格波动风险和汇率风险。
. 给予“买入”评级：华东数控（08/09 年EPS 0.47/0.83 元，08/09 年PE 23/13
倍，当前价10.73 元，目标价13.85 元，买入评级）。综合考虑公司竞争力，
未来成长性、相对估值和绝对估值结果，基于当前价位，我们给予公司“买
入”评级，目标价为13.85 元，对应2009 年17 倍、2010 年14 倍动态PE。