[20090302]政府采购疫苗占主导，盈利质量创历史新高

疫苗, 历史, 政府采购

【内容摘要】

报告原因：公司2月28日公布08年报。

08年业绩符合预期，政府资金采购疫苗占主导，预收款、ROE、每股现金流和应收帐款周转率等盈利质量创历史最好水平。公司实现收入6.8亿元、归属于母公司净利润1.3亿元，EPS0.27元，每股经营现金流0.57元。销售收入、营业利润和净利润分别同比增长了28.7%、24.2%和27.4%，其中，51%控股子公司长春祈健贡献销售收入2.3亿元、净利润6400万元，同比增长了31%和38%。无分配预案。3年以上应收款100%计提完毕，计提资产减值损失982万元，期末预收款达到了6352万元。

09年快速增长确定，2010年增速加快。 1、天坛生物是拥有计划免疫疫苗品种最多的公司，因此是国家扩大计划免疫最大受益者。我们预计09年公司计划免疫疫苗销售占比将上升到70%。其中：麻风系列疫苗是公司未来主要利润增长点之一，“麻风腮三联疫苗”08年工艺已成熟，09~2011年销量将达到600、1600万人和2200万人份，贡献销售收入1.8亿元、4.8亿元和6.6亿元，约贡献净利润7200万元、1.8亿元和2.6亿元。麻疹疫苗产能09年中期完成扩建2000万人份。乙肝疫苗2010年政府将其覆盖扩大到15岁以下人群，天坛生物将受益最大。2、长春祈健水痘疫苗将平稳增长。3、血液制品业务与成都蓉生整合为国内最大血液制品企业，利润将实现稳健增长。

09年第一季度业绩增长超过50%较为确定，维持业绩预测和“强烈推荐”。考虑合并成都蓉生3亿元血液制品业务收入，预计09年销售收入增长74.1%，净利润增长100%，考虑股本摊薄21%，09年EPS0.45元。预计2010年销售收入增长43.2%，净利润增长58% ，EPS0.72元。公司09-2010年销售规模将达到11.8亿元和17亿元，跃升为中国生物的领头羊。“内生增长+外延收购”，长期战略投资价值日益明显。维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示：1、我们预计公司收购、重组成都蓉生和北生所土地将于09年上半年完成，定向增发下半年启动，但涉及主管部门审批，具体完成时间有不确定性。因此，考虑摊薄21%和成都蓉生利润贡献有不确定性。2、Vero细胞乙脑疫苗未纳入计划免疫，销量可能下降。

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