乐普医疗：心血管介入一体化确立 迎来收获期 心血管, 支架, 收益, 中国

susana

2010年业绩符合预期：

2010年公司实现销售收入7.70亿元、净利润4.11亿元；对应每股收益0.51元，同比增长41%，完全符合我们预期。

评论：

心血管介入一体化确立。通过收购卫金帆、北京思达和陕西秦明，公司确立了以心血管支架、封堵器、心脏瓣膜为核心；以球囊扩张导管等介入耗材为重点；以电生理、心血管疾病诊断试剂盒为拓展方向的心血管介入一体化平台。未来，公司业务有望向下游医疗服务领域进一步延伸，造就中国心血管介入的龙头企业。产品结构调整保障支架业务高速增长。我们预计未来两年支架销售维持25－30%的年复合增长。产品结构调整和新品推出是支架业务稳定增长的主要驱动力。公司将不断推进无载体支架、分叉支架和完全可降解支架的产品替代进程，从而维持支架价格稳定并带动销售增长和份额提升。目前，分叉支架已进入注册申报阶段、并在完全可降解支架材料方面实现突破，即将开展动物实验。

政策利好带动封堵器业务稳定增长。小儿先心病报销比率的提高和政策推广力度的加大将带动封堵器业务维持25%－30%的年复合增长。目前每年先心病病例7－8万例，其中可手术治疗病例3－4万例，假设50%的先心病患者接受手术治疗，每年可新增病例约2万例。

瓣膜有望加速进口替代、成为封堵器第二。目前全国一年消耗5万个瓣膜，其中85%为进口产品，北京思达市场占有率为10%。

通过销售推广，复制心血管支架的成长之路，瓣膜有望实现进口替代，成为公司的重要利润贡献点。目前，公司和天方的合作仍处于初级阶段；陕西秦明的技术仍有待完善。这两块业务暂时还无法贡献利润。今年期待电生理业务有所突破，先行贡献利润。估值与建议：

我们预计2011、2012年EPS分别为0.66元和0.87元，目前股价对应2011、2012年PE分别为43X和33X。基于公司心血管一体化确立，未来将进入收获期，上调评级至“审慎推荐”。