云南白药：医药工业增速显著加快 云南白药, 工业

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公司2010年扣非后归属于母公司所有者净利润同比增加57.59%
   
公司扣非后每股收益为1.33元，符合预期。公司2010年实现主营业务收入100.75亿元，同比增长40.49%，实现主营业务利润29.92亿元，同比增长39.85%，实现营业利润10.43亿元，同比增长50.77%，实现利润总额10.40亿元，同比增长47.35%，实现归属于母公司所有者的净利润为9.26亿元，同比增长53.41%。每股收益为1.33元，每股经营现金流为0.62元。实现扣除非经常性损益归属于母公司所有者净利润为9.25亿元，同比增加57.59%，扣非后EPS为1.33元。加权平均净资产收益率为23.07%，同比增加5.09个百分点。
　　
利润分配预案为向全体股东按每10股派发现金股利1元（含税）。
　　
医药工业增速显著加快
   
医药工业实现销售收入36.18亿元，同比增长40.06%，增速创近三年中新高，并贡献主营业务利润的89%。医药商业实现销售收入59.26亿元，同比增长29.36%，继续保持快于行业平均增速态势，并贡献主营业务利润的11%。
　　
透皮业务恢复性增长和房地产确认收入带动四季度收入上升
   
公司首次按事业部披露经营情况，其中药品业务实现销售收入17.11亿元，预计增速在20%-25%，牙膏业务实现销售收入10.35亿元，预计增速在70%以上，透皮业务实现销售收入5.62亿元，预计增速在10%左右。
　　
公司第四季度销售收入上升明显，同比和环比增速分别达到83.46%和58.21%，考虑到公司三季度末应收票据和应收帐款总额为13.5亿元，到年底减少到12.5亿元，我们认为四季度收入增长质量较高，其中透皮业务在下半年实现恢复性增长、房地产业务在下半年确认5个亿的收入，上述两个因素可能成为四季度收入上升明显的关键。
　　
公司期间费用控制良好，相应提高净利润率
  
公司整体毛利率为30.48%，比2009年的30.35%上升了0.13个百分点，管理费用率为2.51%，比2009年的3.33%下降了0.82个百分点，销售费用率为16.90%，比2009年的17.25%下降了0.35个百分点。综合下来，集团2010年净利润率为9.19%，比上年的8.42%上升了0.77个百分点。
　　
“新白药、大健康”战略开始实施
   
公司2011年跨上百亿销售平台，一个新的产业平台已经初步构建，2011年即将完成的整体搬迁，将打造一个全新的生产平台，产能不再是制约企业发展的瓶颈。2011年也因此被公司定义为战略转型元年，并为此提出以产业为基础的“新白药大健康”战略，推进大健康战略实施。
　　
投资建议
   
我们预计公司2011-2013年每股收益为1.92元、2.57元、3.36元。未来两年公司向大健康产业稳步迈进，一个强大的医药集团未来在更广阔的空间成长，理应享受估值溢价，给予2011年45倍市盈率，对应目标价86.4元，维持公司买入评级。