浙江广厦：多重因素拖累业绩大幅下滑70.76% 净资产, 营业收入, 长三角地区, 的, 公司

Asset

2010年净利润同比下降70.76%。公司发布2010年报，报告期内，公司实现营业收入22.37亿元，同比下降49.01%；归属于上市公司股东净利润1.28亿元，同比下降70.76%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.47亿元，同比下降27.64%。基本每股收益0.15元，每股净资产2.36元。分配预案：每10股派发现金股利0.5元(含税)。

重点布局长三角的区域性开发商。公司是重点布局长三角地区的区域性开发商，项目主要分布于杭州、东阳、南京、重庆、西安等地。公司控制人广厦控股是浙江著名“地产+建筑”民营企业。

房地产业务毛利率提升，但结算收入大幅下滑。2010年，公司的房地产业务毛利率为30.49%，同比提升8个百分点。但是由于项目交付减少，报告期内房地产业务营业收入同比大幅下降54.4%，至19.49亿元。

期间费用率增长和投资收益下降拖累业绩。本报告期，公司的期间费用率为13%，同比增长6.8个百分点。其中，财务费用率为5.1%，同比提升3.4个百分点，主要是由于本期流动资金借款增加，相应利息支出较多所致。报告期内，投资净益为0.25亿元，同比下降89%，主要是由于上年处置长期股权投资产生的投资收益较多，基数较高。

销售表现较差，未来业绩增长预期不强。报告期内，公司销售商品、提供劳务收到的现金为14.8亿元，同比大幅下降53.9%。报告期末，公司的存货为55.85亿元，占总资产比重为70%，同比增加6个百分点。公司计划2011年实现销售收入20亿元，截止报告期末，公司的预收款项余额为13.83亿元，同比下降42.9%，未来业绩保障性较差。

短期偿债压力大，资金面不容乐观。报告期末，公司的货币资金10.63亿元，短期借款与一年内到期非流动负债合计23.80亿元，公司短期偿债压力较大；剔除预收款的资产负债率为56%，同比提升7个百分点。报告期末经营性现金流量净额为-7.23亿元，而上年同期为6.44亿元。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.15元和0.17元，以最新收盘价5.37元计算，对应的动态市盈率分别为36倍和32倍，估值水平较较高，下调公司的投资评级至“中性”。