东阿阿胶：阿胶块提价推动2010年利润增长 东阿阿胶, 百分点, 出厂价, 毛利率, 产品

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阿胶块提价推动2010年利润大幅增长：2010年公司实现收入24.6亿元，同比增长18%，实现净利润5.8亿元，同比增长49%，每股收益0.89元。净利润大幅增长主要是2010年阿胶块4次提高出厂价。2010年第四季度公司实现收入6.9亿元，同比增长7%，实现净利润1.6亿元，同比增长8%，每股收益0.25元。四季度收入和利润增速放缓，主要是公司从2010年11月开始控制阿胶块发货。公司推出每10股派发现金3元（含税）的利润分配预案。
　　
2010年阿胶系列产品收入同比增长32%：毛利率67.8%，同比提高2.4个百分点。分产品来看，阿胶块销量平稳，平均出厂价同比上涨约47%；复方阿胶浆收入增长约15%，2010年6月出厂价从26元上调至27.5元，上涨幅度6%；保健品收入增长50%以上，其中阿胶原粉、桃花姬阿胶膏和阿胶枣增长较快。
　　
经营活动现金流表现好：2010年公司应收账款周转天数19天，存货周转天数63天，同比均周转加快。公司每股经营活动现金流0.97元，高于0.89元的每股收益，主要是应付项目较期初增加。
　　
一季度预增50%-100%，超市场预期：我们预计一季度公司净利润同比增长60%左右，阿胶系列产品收入预计同比增长30%以上，其中阿胶块收入同比增长30%-40%，平均出厂价同比上涨90%-100%，销量同比下滑约30%；阿胶浆收入同比增长30%以上。
　　
估值已具备吸引力，维持买入评级：我们调整公司2011-2012年每股收益至1.35元、1.86元（原预测为1.51元、2.09元），预测2013年每股收益2.38元，同比分别增长51%、38%、28%，对应的预测市盈率分别为33倍、24倍、19倍。阿胶块价值回归、阿胶浆销量上升、保健品空间巨大，公司致力于打造“滋补第一品牌”。在阿胶块这一产品上，公司是我们定义的“药中茅台”，目前估值已具备吸引力，我们维持“买入”评级。