宋城股份：预期年内对外复制第一单将启动 营业收入, 上海世博会, 公司, 宋城, 人民币

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报告期公司实现营业收入4.45亿万元，同比62.74%；归属于公司普通股股东的净利润为1.63亿元，同比增长87.76%；扣除非经常性损益后净利润1.71亿元，同比增长100.66%；全面摊薄每股收益0.97元，符合预期。分配方案：每10股派发人民币3元现金（含税），同时每10股转增12股。

核心景区-宋城明显受益于上海世博会和大剧院的成功改造，这是造成全年公司收入与净利润大幅增长的主要原因。2010年初宋城大剧院的改造工程增加了约50%的座位，受世博影响宋城景区全年接待量也达到379.7万，同比增长47.70%(其中大剧院接待近300万人次)，由此宋城景区全年收入达到3.2亿元，同比增长71.12%，毛利率84.97%，同比提高5.14个百分点。

另一核心景区杭州乐园也实现较快增长，全年接待人次78.6万人，同比增长24.67%，实现收入8856万元，同比增长47.33%，毛利率63.77%，同比上升23.89个百分点。

提高2011年每股收益至1.45元。2010年的增长主要来自于门票价格上涨、景区接待人次上升、杭州乐园改造完成和杭州千古情的开演。从2011年1月1日开始，宋城景区演艺联票价格提高20元，我们测算提价使宋城景区营业收入增长近19%；受益于后世博效应、旅游市场持续火爆、宋城千古情知名度提高等影响，我们预计2011年宋城景区游客人次仍有2-5%的增长；改造完成后的杭州乐园于4月初重新开业，预计年内杭州乐园业绩将明显提高；原定于明年初开演的杭州千古情有望提前到今年中期，将成为今明两年新的业绩增长点。另外，超募15亿资金致使利息收入大幅增长和获得1720万元补贴也是我们提高预测值的重要原因。

外围拓展具有巨大的市场潜力。宋城模式对外复制的第一单即三亚“天涯不夜城”项目，根据媒体的报道预计将于2012年中期开业。我们保守估计2012年将吸引游客人数40万人，以人均有效票价120元估算，新增公司收入4800万元。年报显示，公司未来几年将重点在国内一线旅游目的地（例如三亚、峨眉山、张家界、九寨沟等）通过投资或收购的方式，上演数台市场影响力较大的旅游文化演艺节目，从而实现公司主题公园+文化演艺在全国范围内的连锁化，前景看好。

投资评级：我们预计公司11-13年每股收益为1.45元、1.81元和2.35元。基于公司“主题公园+旅游文化演艺”具有很强可复制性的模式，未来的业绩弹性很大，维持给予公司2012年35倍市盈率，对应目标价64元，维持公司买入评级。

风险因素：公司模式异地拓展失败的风险。随着异地拓展，公司规模的扩大，管理存在无法跟上的风险。