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金地集团:回款较好 高业绩确定

2011年一季度业绩每股0.04元:
  
金地集团1季度实现收入21.4亿元,同比下滑70.3%;毛利率稳定在26%,期末实现净利润1.62亿元,同比下滑86.1%,合每股收益0.04元。公司预计2011年上半年业绩将较去年同期有所下降。
  
正面:
  
回款较好,业绩确定性强:公司期内现金净流入56.6亿元,同比上升80.8%,且占到当期销售合同额的152%,1季度回款速度保持去年同期水平;同时公司期末预收账款上升18.5%至223.6亿元,且大部分将于2010年结算,业绩确定性强。
  
财务状况稳定:净负债率为56.1%,较年初上升5.3个百分点。在手现金140.7亿元,较年初增加3.2%。
  
负面:
  
主营业务大幅下滑70.3%至21.4亿元,主要因本期结算面积较少影响,而且同比基数,2010年1季度是公司结算高峰,72亿的结算收入高于以往平均20亿左右的正常结算水平。
  
三项费用大幅提升:公司的三项费用率为15.4%,且费用绝对值同比提升明显,销售费用上升120.9%至1.40亿元,管理费用上升94.5%至1.82亿元。
  
发展趋势:
  
公司2010年可售资源丰富,预计货量将超过400亿,但3季度是主要推盘高峰,我们认为销售还将维持“前低后高”格局,全年看将稳定增长。我们认为随着市场低迷时销售的北京金地名京、深圳上塘道等项目结算完毕,毛利率有望稳定、小幅回升。
  
估值与建议:
  
我们维持公司2011年及2012年每股盈利为0.75元及0.90元。
  
目前公司股价对应的2011、2012年P/E分别为8.8倍和7.3倍,较2011年底NAV折让30%。我们认为公司丰富的可售资源将推动销售稳步增长,维持“推荐”评级。主要风险是:公司推盘以大户型、中高端为主,受政策调控影响较大。

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