中海集运：2季度集运需求恢复将带领业绩回升 中海集运, 个位数, 母公司, 亚洲, 欧洲

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业绩简评
   
中海集运公布2011年1季报，报告期公司实现营业收入65.3亿元，同比下降1.6%，实现归属于母公司股东净利润-1.5亿元，折合每股盈利-0.13元，好于去年同期水平；
   
经营分析
   
1季度欧洲航线运价明显下跌：根据航交所公布的CCFI指数，1季度欧洲航线运价指数同比下降了11%，美西航线由于10年1季度仍在执行09年较低的合约价格，今年该航线运价指数同比仍增长4%。亚洲区内航线（包括内贸）除了澳新航线外运价指数均有所增长。我们预计公司实现的平均运价大致上与10年1季度持平或有个位数的增长；
   
运量可能受到节后用工荒影响，2季度将恢复增长：根据我们前期调研的结果，农历新年后由于用工问题工厂产能受到影响，出货量明显下降。同时我们调研结果也显示工厂的订单比较饱满，预计2季度将会恢复增长；
   
预计2季度绩环比好转：1季度CCFI环比4季度再度下降，其中欧洲和美西航线的中国出口集装箱运价指数分别下跌7%和5%，同时燃油价格环比大幅上涨21%，箱量低于预期和成本大幅上涨导致1季度业绩并不理想。我们认为随着出口厂商产能的恢复，以及集运需求进入旺季，箱量的增长将带动运价的提示，支撑2季度赢利水平；
   
维持原有观点，集运复苏进程不变，盈利水平将在波动中提升：从需求的各项指标来看，目前全球经济依然是走向复苏，但班轮公司的预期也逐步走高，闲置船舶的意愿明显减弱，运价的波动幅度加大。我们认为11-12年集运行业的供需关系将逐步改善，将使班轮公司在近两年的盈利水平逐步回升。现在全球经济复苏仅为刚刚起步，集运的景气周期将能持续；投资建议.我们预计11-13年的EPS分别为0.30、0.375和0.513元，给予公司未来3-6个月6.00元目标价位，相当于20x11PE，2.2倍PB，距离目前股价有28%的空间。从历史走势上看，集运的景气高峰可给予2.5倍的PB水平；
   
风险提示
   
1）欧美经济恢复低于预期；2）汇率和出口退税政策的改变可能给股价带来短期的负面影响；