九牧王：专注于男裤和茄克行业的品牌服饰龙头企业 品牌服饰, 营业收入, 董事长, 消费者, 毛利率

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公司多年来一直运作九牧王品牌，专注于男裤及茄克细分行业。服饰风格以商务休闲为主，产品定位于中高端的消费者群体。两大产品均处于细分行业领先地位。2009年，公司的男裤市场占有率约为12.59%，连续十年位列行业第一，茄克市场综合占有率连续两年位居全国第二。公司08-10年营业收入三年复合增长率为16.7%，净利润复合增长率为35.2%，毛利率从08年的47%提升至10年的56%。公司实际控制人为董事长林聪颖及其妻子家庭成员。

公司采用直营和加盟相结合的模式进行销售，目前是拥有最多商场直营店的男装休闲品牌。从发展初期依靠商场为主的模式发展到目前在一级城市以商场为主、二三级城市以加盟专卖店为主的模式。截至2010年底，公司直营与加盟终端数量为2710家，其中直营终端645家，加盟终端2065家，加盟占终端总数的76.2%。公司商场终端数量达到1483个，专卖店终端数量为1227个，商场和专卖店两翼齐飞促进了销售，降低了公司渠道的维护风险。

本次拟发行1.2亿股，拟募集资金16.5亿元，将投资于营销网络建设、供应链系统优化升级、信息系统升级和设计研发中心建设项目等项目。在国内重要城市区域通过购买或租赁店铺的方式新建一批专卖店终端，将利用募集资金新建338家专卖店，其中直营店162家，战略加盟店176家，以抢占各城市的核心店铺资源，力图通过直营店和加盟店并举的拓展策略，来不断巩固男裤和茄克的市场地位和影响力。公司还将通过供应链的升级来提高产能和快速补货反应能力，信息系统的升级也将为公司管理水平带来全面提升。

细分行业龙头成长性较好，未来多品牌发展仍有拓展空间，建议询价区间为19-23元。我们预计公司2011-2013年完全摊薄的EPS分别为0.87/1.14/1.65元，未来3年净利润复合增长率22.6%。公司拥有较稳健的发展路径和较强品牌开拓潜力，可给予2011年22-26倍PE估值，建议询价区间在19-23元。