光明乳业：维持公司增持评级 光明乳业, 利乐包装, 特仑苏, 莫斯利, 保质期

博迪

关于莫斯利安
　　
预期将是今年公司力推的产品，配合“做强常温”的策略。今年是该产品推向全国的第一年，有望能把第一炮打响。产品是以特仑苏为标杆的高端产品，主打长寿，老少皆宜的常温酸奶这样的礼品概念。
　　
今年也是第一年推出了利乐钻石包装，之前的杯装保质期较短，而且生产线非常贵，因此满产后产能遇到瓶颈，目前的利乐包装突破了产能局限。
　　
销售份额：对莫斯利安上市至今的销售份额进行统计可以发现，1）莫斯利安1月份推向全国后，销售额份额同比290%，环比145%，增长较为显著。
　　
2）因为是常温酸奶，所以预期冬季销售额会上升，夏季销售额会有明显下降，因此合理推测华北市场由于气温低的时间较南方长，随着营销的推进，预计产品会有较大的潜在市场。
   
销售区域贡献：以最高值2月份为例，当月莫斯利安占华东酸奶市场份额10.8%，华南占比0.8%，华北华南0.2.%，根据华东目前占全国酸奶市场份额35%~40%测算，华东区域销售收入贡献占比80%，外阜占比20%。产品销售的主要贡献还是来自于华东区域。
　　
我们分析认为，2011莫斯利安钻石包装推出后，产能的释放对于销售收入的贡献较大，目前的收入快速增长还主要来自于华东区域的进一步渗透，随着外省市的持续营销及产品教育，预期未来的份额有上涨的空间。预计2011年莫斯利安销售收入6~7亿可以实现。我们将持续跟踪外省市的销售情况变化。
　　
关于奶粉
　　
目前的优幼主要在二三线城市及农村销售，基数较小。新奶粉上市时间预计在今年10月份左右，国外生产分装，国内分销。
　　
关于巴氏奶
　　
目前巴氏奶与常温奶之争再次引起了广泛关注，在国家标准降低的情况下，光明还是延续之前的生产质量标准，公司坚信，好质量是好销量的前提和催化剂。
　　
测算三聚氰胺后巴氏奶的增速超过了10%，在这之前增速已为负数，所以消费者还是逐步具备了品质为先的乳制品消费理念。
　　
公司在全国一线城市的巴氏奶布局都已经完成，也是全国乳企中最早使用ERP进行库存管理的，上海的冷链都是公司自己经营，外省市也是自己管理，以确保质量安全。
　　
我们分析认为，巴氏奶占液态奶份额已有之前最低点的20%上升到目前的30%左右，预计未来趋势看涨。公司作为全国龙头企业中巴氏奶基础最好的企业将有望持续受益于乳制品消费的结构升级。
　　
我们维持对光明乳业的增持评级。
　　
公司的优势与劣势都比较明显。优势在于产品质量与技术创新，公司是目前龙头乳企中奶源自控最优的企业，在三聚氰胺后即取消了散奶的收购，目前100%来自规模牧场。并于2009年推出了“牧场千分”的标准升级奶源，全方位牧场管理标准细化为350条，合计1000分，800分为及格线，其主要内容包括：奶牛防病防疫、饲料和饲养管理、日常生产经营、环境卫生以及包括ISO9001、良好农业操作规范（GAP）等标准认证的质量管理体系。这在当前食品安全举国上下高度敏感的时期是一个重要的加分。
　　
研发方面，公司董事长技术造诣深厚，尤其在新品研发方面。可以发现，光明目前的许多产品，例如致优，莫斯利安等都具备较强的技术壁垒，走在了竞争对手的前面。
　　
公司的劣势在于营销及渠道，目前华东以外的市场还未完全打开，将制约未来的快速扩张。但是我们分析认为公司目前深耕华东，逐步扩展的战略符合公司目前的现状，期待基础坚实后的稳健发展。
　　
我们分析认为近几年公司的境况逐步改善，有望持续增加市场份额，目前市值为81.52亿，对应11年PS仅为0.68，市盈率31.7，存在上升空间，目标价10.5元。