宋城股份：短期倚重杭州大本营 宋城, 计划, 换手率, 大本营, 最新资讯

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现价：21.54 涨跌：-0.56 涨幅：-2.53% 总手：18255 金额（万）：3923 换手率：1.56%
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　　◆事件：
　　2011 年11 月17 日拜访宋城股份总经理、董秘及证券事务代表，详细了解公司当前经营重点、异地扩张计划及进展等情况。
主力资金流入个股(01/06) 某些股割肉出逃肯定后悔 突发暴涨很可能不期而至 股民福音：套牢股票有救了! 　　◆异地扩张预计贡献最早2013 年底-2014 年：
　　三亚、泰山、丽江、石林等项目将分别在 2012 下半年到2013 年年底前投入运营，其中，12 年底前将确保推出最有望与杭州宋城媲美的三亚项目，13 年上半年确保泰山项目。4 台戏总投资约14 亿元，预计每年的折旧和摊销合计约7000 万元，加上人工、能耗等成本，我们保守预计1 年的成本费用1.2 亿元以上，按照70-80 元左右的均价计算，每年合计需要约150-170万左右的客流才能达到盈亏平衡，与公司预计的每台演出平均盈亏平衡客流在40-50 万比较接近，据此，我们预计项目的平均培育期1-2 年，按照开业时间进度，预计业绩贡献最早可能体现在13 年底或14 年。
　　◆短期业绩仍主要倚重杭州大本营，增长主要看杭州乐园：杭州乐园：2011 年看客流-4 月初改造完成并重新开业的杭州乐园截至11 月中旬客流已突破100 万人次，同比增速近40%；2012 年看提价：预计2012 年客流增速回归常态约15%，预计公司动用价格杠杆实现业绩增长的动力较强，预计提价幅度30-40 元；2013 年则有望受益于杭州地铁1 号线通车实现20%-25%的客流增长。此外，2012 年1 季度有望正式推出的《吴越千古情》意在覆盖杭州100 多万的中低端客流，预计结算价50-60 元，考虑到目标市场规模及已有竞争对手《西湖之夜》(50 万左右的客流，100 元出头的市场票价及多年的运营)，预计《吴越千古情》在2012-2013 年扣抵折旧、一次性摊销费用后还难以显著贡献利润，不过作为第一个拓展演艺项目，开业后若其客流增长能超出市场预期，对公司股价将会有一定的催化。
　　宋城景区：(1)2011 年看提价：年初提均价20 元(同比增长近20%)基本弥补客流同比下降12%左右的利空，加上费用控制，预计利润贡献同比增长10%左右。(2)12-13 年客流增速：2012 年1 季度有望投入使用的宋城2 期将增加2 万平米左右的商铺面积和6-7 个功能体验区，商铺目前仍将以租赁为主、自营为辅，将以餐饮配套和购物为主。考虑到2 亿多元固定资产投资带来的每年700 万左右的折旧、日常能耗和管理费用，我们预计2 期租金收入暂时难以贡献利润，但将缓解景区接待容量瓶颈并增加游客逗留时间。我们认为，2010 年世博会刺激下达成的380 万左右的客流短期内可能是个难以超越的高点，而且目前管理层的需要经更多的精力花在外部扩张上，宋城景区2 期改造可能带来的客流增量将比较缓慢的体现，预计2012年-2013 年宋城景区客流增长在5%-8%左右。(3)2012-2013 年票价方面：虽然《宋城千古情》相比《印象西湖》有价格优势，但预计出于保客流的诉求公司不会连续使用价格杠杆，预计2012 年联票价格维持不变、单独游园票价小幅变动，因为单独游园的客流仅占20%，因此2012 年提价正面影响比较微弱，部分低于市场预期。
　　◆估值不具备优势，短期“增持”、长期“买入”：
　　我们预计公司 2011-2013 年净利润增速分别为40.3%、16.1%和26%(均含利息补贴1700 万元)，对应的EPS 分别为0.62 元、0.72 元和0.91元，对应当前股价的动态PE 分别为41X/36X/28X，显著高于行业11-12 年30X/25X 的估值水平，而且当前94 亿的总市值已领先所有上市的景区类公司，短期在业绩增长和估值方面公司均不占任何优势，考虑到公司持续扩张信息对股价的催化，我们短期给予公司“增持”评级。
　　不过，在旅游资源整体稀缺、旅游需求逐步向休闲度假游过渡的趋势下，公司利用资金优势率先抢占一线旅游目的地资源将占尽先机，而且“主题公园+旅游演艺”的模式决定公司产品生命周期相对较长、相对影视和主题公园而言投资风险小、试错成本相对低，加上公司高效率的管理、多年运营经验和资本优势将有效提升异地扩张的成功概率，我们看好公司的长期发展，建议投资者逢低布局，长期给予“买入”评级。