玉龙股份：季节性恢复与市场化订单压力并存 玉龙股份, 焊接钢管, 竞争力, 埋弧焊, 生产商

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事件评论

　　公司焊管品种齐全，油气输送用管产能占比较大：作为国内规格全、规模大的焊接钢管生产商之一，公司本部现有产能89万吨，以油气输送用螺旋埋弧焊管和直缝埋弧焊管为主。其中，螺旋埋弧焊管39万吨(20万吨输水管、6万吨高钢级油气管，13万吨伊犁项目高钢级油气管)、直缝埋弧焊管20万吨、直缝高频焊管16万吨、方矩形焊管14万吨。规格多而全的特点决定了公司在市场化订单的竞争中具备相当的竞争力，除了直接从中石油招标拿单以外，还能够与体系内等大企业做代工，充分体现了民营企业的生产和经营的灵活特点。油气输送行业供需向好与季节性改善，2季度有所恢复：受大环境影响，国内市场2季度焊管现货价格表现较为弱势，公司中低端焊管产品销售可能略有下滑，但受益于景气度相对较高的供需格局和基建施工季节性的恢复，预计公司2季度油气输送管订单交付情况环比有所好转，这点可以从历年的营业收入的变动中得到验证。具体分品种的情况来看：1、螺旋焊管和直缝埋弧焊管等油气输送管，主要受益西三线开工和固定资产投资的提速，订单一直较为饱满，生产经营较为平稳;2、直缝高频和方矩形管，受房地产和市政项目投资下滑影响，销售价格和销量都有一定幅度的下滑。不过，季节性因素带动的产销恢复对于单位成本的降低有显著作用。预计公司2季度毛利率存在继续改善的动力。

　　深化产品升级与区域布局，期待募投产能释放：变更募投项目实施地点后，公司在新疆和本部的产能有所减少，但将实现公司本部生产具备海底油气输送管的能力和对我国页岩气已探明储量较大的四川地区的战略布局计划，这也符合公司一贯以来“产业升级+区域布局”的长期战略方向。同时，公司未来的业绩的提升主要依赖于募投项目高毛利品种(螺旋埋弧焊管和直缝埋弧焊管)产能的逐步释放。

　　维持“谨慎推荐”评级：预计公司2012、2013年EPS分别为0.56元和0.83元，维持“谨慎推荐”评级。