银河电子：国内领先的机顶盒生产厂商 银河电子, 生产管理, 资金流向, 机顶盒, 换手率

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现价：15.33 涨跌：-0.33 涨幅：-2.11% 总手：19579 金额（万）：3019 换手率：5.56%
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　　银河电子于2000年设立股份公司，是国内最早从事数字电视终端研发、生产、销售的企业之一。经过十余年的发展，公司形成了覆盖有线数字机顶盒、卫星数字机顶盒、地面数字机顶盒、IPTV机顶盒等四大系列的数字机顶盒全系列产品结构；并已成长为技术实力雄厚、生产管理专业、产品市场占有率高、综合实力在国内居领先地位的专业化数字电视接收终端生产企业。
　　有线数字机顶盒市场仍存较大增长空间
　　数字电视机顶盒用来将数字电视信号转换成模拟信号，它对经过数字化压缩的图像和声音信号进行解码还原，产生模拟的视频和声音信号，再通过电视显示器和音响设备给观众提供高质量的电视节目。其中，有线数字机顶盒用来接收有线电视网络传输的数字电视信号并进行信息处理，是目前国内数字机顶盒市场的主要品种，也是公司的主要产品，约占公司机顶盒业务的2/3左右。
　　标清市场稳定增长
　　2008年1月，国务院办公厅以1号文件下发了国家发改委、科技部、财政部、信息产业部、税务总局、广电总局等六部委、局联合签署的《关于鼓励数字电视产业发展的若干政策》，提出2010年，东部和中部地区县级以上城市、西部地区大部分县级以上城市的有线电视基本实现数字化；2015年，基本停止播出模拟电视信号节目。
　　根据格兰咨询的研究，截至2011年前三季度，我国有线电视用户数1.87亿户，其中有线数字电视用户数为1.05亿户，同比分别增长7.66%和28.99%，我国有线数字化程度升至56.31%。按照2015年底全国基本停播模拟信号节目测算，2015年我国有线数字电视用户总数将达到2.3亿户，2012-2015年有线数字电视用户数复合增长率为17.69%。因此，我们认为随着普及率的提升，我国有线数字机顶盒存量市场整体将维持稳定增长。经测算，四年机顶盒市场年均新增需求约为3800万台。
　　高清交互市场是未来重要利润来源
　　真正意义上的高清电视，必须同时具备高清电视机、高清机顶盒和高清频道三个条件。高清机顶盒除了满足高清频道之外，还具有高清交互数字电视的网络功能，能够让观众在享受高清画面的同时实现网上教育、网上预约挂号、网上缴费等服务。
　　我国机顶盒市场自标清机顶盒向高清机顶盒转换主要包括二次整转和直接整转两种模式。高清二次整转主要集中在北京、深圳、江苏、广西、重庆等主流市场，由有线运营商主导，已完成标清整转的市场通过以旧换新，即以旧的标清机顶盒换新的高清机顶盒等形式启动“高清二次整转”。直接高清整转则主要发生在济南、金华、聊城等地，用户直接采用高清机顶盒进行有线数字电视转换工作。
　　在政策和内容的双重推动下，我国高清机顶盒业务正在加速拓展。格兰研究调查显示，截至2011年9月底，我国有线高清机顶盒出货量达到598.8万台，相比2010年年底，增长幅度高达99.20%。2011年前三季度，我国有线高清机顶盒出货比例占新增总出货比例的13.34%，远高于存量市场份额5.08%。
　　目前，高清互动机顶盒主流产品的价格约为普通标清机顶盒的两倍甚至更高，高清机顶盒的毛利率水平相对标清产品较高。随着高清产品在公司营业收入占比不断提升，公司盈利能力将有所增强。因此我们判断高清互动机顶盒将是未来几年公司重要的利润来源。
　　公司有线机顶盒业务竞争优势分析
　　公司是国内率先研制成功高清、交互机顶盒的厂商之一，具有先发优势。同时，率先推进高清整转的江苏、吉林等地即是公司的优势市场。因此，公司在高清产品上的推进速度位于行业前列。截至2011年9月，公司有线机顶盒存量市场份额为8.85%，位列行业内第六位；而高清机顶盒存量市场份额为9.19%，位列行业第四。特别是在高清机顶盒业务放量的2011年，公司在江苏、吉林、黑龙江等省市均获得了大订单，当年出货量位列行业第二。随着江苏、吉林等优势市场高清整转的逐步推进和对新增市场的开拓，我们预计十二五期间，公司高清机顶盒业务均将持续高速增长。
　　卫星数字机顶盒业务谋求全球布局
　　卫星数字机顶盒主要用于接收通过卫星发射的电视信号，适合于边远山区、海岛等环境使用，国际市场应用广泛。公司前身是国内最早生产卫星数字机顶盒的厂家之一，1998年就在国内率先实现批量出口卫星数字机顶盒。
　　公司海外市场全球布局
　　由于卫星数字机顶盒在国际市场应用广泛，公司往年销售的相关产品主要销往海外市场。今年，全球经济环境不景气导致海外需求不确定性增大。但是，公司通过在欧洲、非洲、亚洲等市场进行全球布局，尽可能分散风险。其中，在东南亚市场和非洲市场，公司与经销商以及电视运营商合作进展顺利；印度、中东市场是公司的传统优势市场；俄罗斯及东欧地区近年也开始启动广播电视数字化进程，公司已在当地建立经销商网络。
　　“户户通”将持续利好国内卫星数字机顶盒市场
　　2011年9月，《广电总局关于在有线网络未通达农村地区开展直播卫星公共服务的通知》正式启动“户户通”。“户户通”具体是针对无法接收有线数字信号地区，通过农民自愿购买机顶盒，政府补贴的形式，用户可以通过接入直播卫星信号免费收看25套卫星电视和17套卫星广播节目。
　　可以预见的是，“户户通”必然也将引起国内卫星数字机顶盒市场需求的迅速上升。但是，与“村村通”所不同的是，“户户通”引发的卫星数字机顶盒的市场需求更大且持续时间更久。因此，我们认为“户户通”政策将在未来三年持续利好卫星数字机顶盒细分行业。
　　IPTV机顶盒等新产品蓄势待发
　　IPTV即交互式网络电视，是一种利用宽带有线电视网的基础设施，以家用电视机作为主要终端电器，通过互联网络协议来提供包括电视节目在内的多种数字媒体服务。用户在家中可以通过IPTV机顶盒+普通电视机实现IPTV的观看。
　　我国IPTV产业链可以大致分为内容播控和内容传输两大部分。目前，广电通过对于播控权的控制扶持下属企业，在IPTV业务上处于强势地位，留给电信运营商的主要是部分发行/分销环节和基础传输设施中的部分“开放”的IP通道。因此，尽管电信运营商对IPTV寄予厚望，但其整体发展速度仍然低于预期。
　　由于IPTV等新业务尚未形成大规模市场需求，公司IPTV机顶盒目前并没有形成大规模量产。但是，公司已完成多款具备互联网接入、IPTV、无线上网、视频监控等功能的机顶盒产品的开发。未来，随着三网融合的推进，电信运营商预计将持续加大对IPTV等新业务投入，以中兴、华为为主导的IPTV机顶盒行业竞争格局将得到根本性改变。一旦市场得以启动，公司具备在第一时间实现IPTV机顶盒规模量产的能力。同时，高速率宽带网络的接入是IPTV得以发展的重要前提，公司已加大对广播电视和通信行业的光纤到户网络连接设备的研发与市场推广。
　　盈利预测
　　我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.70元、0.85元和0.98元。考虑到公司成长性和行业地位，我们认为给予银河电子23倍市盈率较为合理，对应目标价为16.12元，给予推荐评级。