益佰制药 结构变化带来毛利率提升 益佰制药, 收入, 毛利率, 处方药

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现价：19.94 涨跌：0.49 涨幅：2.52% 总手：9670 金额（万）：1930 换手率：0.27%
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　　公司2011年净利润增速35.76%：2011年收入19.03亿，同比增长29.7%、净利润2.65亿，同比增长35.76%。扣非后净利2.53亿，同比增长33.68%。毛利率82.8%，同比增加5.7%，因为会计准则发生变化(部分成本转费用)以及收入占比大的处方药产品结构变化带来的毛利率提升。其中，2011年四季度单季的收入、净利增速为30.6%、64.3%，净利增速明显。
　　分业务看，公司全年收入增速稳定：处方药基本完成2011年目标，实现销售15.54亿，同比增长37.53%，预计2012年仍能维持25%以上增长。其中，预计2011年艾迪增长23%，康赛迪增长26%，杏丁增长25%，OTC业务相对平稳，实现销售2.08亿，同比增长4.62%，2011年公司针对克咳系列等OTC产品进行全新品牌包装定位，同时增强了对OTC的终端定价和渠道控制，此为短空长多之举，预计2012年能恢复至10%以上的增速。
　　洛铂推广顺利，新品预计2012年获批：2011年洛铂预计全年完成8500万，2011年已完成国内省会城市三甲医院布局，2012年目标为由省会城市辐射周边城市达覆盖500家医院，预计将带来明显增量。新产品米槁心乐滴丸已进入现场核查阶段、公司预计2012年能获得生产批文。清开灵粉针的复产工作仍在推进之中。
　　公司2012年一季度实现营业收入4.29亿元，同比增长16.7%，实现归属于母公司净利润3330万元，同比增长21.7%，实现EPS为0.09元。一季度业绩增速平稳，主要原因有二：一是一季度的实际开工数较少。二是公司通常在一季度的营销推广费用投入较大，使得一季度的费用压力较大(2009、2010、2011年连续3年一季度的营业费用率均为全年最高，2009年为50.4%、2010年为52.1%、2011年为64.9%。)，预计公司2012年的营业费用率会逐步有所回落。预计一季度摊销了近400万股权激励费用；处方药增速平稳，洛铂推广顺利，新品预计2012年获批：预计公司2012年一季度的处方药增速在20%左右，OTC业务基本持平。洛铂于2011年已完成国内省会城市三甲医院布局，2012年目标为由省会城市辐射周边城市达覆盖500家医院，预计将带来明显增量。新产品米槁心乐滴丸已进入现场核查阶段、公司预计2012年能获得生产批文。清开灵粉针的复产工作仍在推进之中。
　　公司限制性股票股权激励授予已完成，助力长期发展。2012年1月17日为公司股权激励的授予日，行权价格为15.6元，实际授予的股票数量为810.6万股，导致行权成本下降至4489万，缓解了后续业绩压力。预计股权激励的费用摊销实施的摊销方式是2012-2014年按40%、30%、30%的比例进行摊销，2012年预计摊销1795.6万。公司的核心高管在授予日公布后有连续增持股份的举动，表明对未来业绩增长的信心。
　　维持之前的判断，此次股权激励重点激励了高管和营销团队，将核心管理团队与公司的经营更紧密地结合起来。公司的销售能力强、产品梯队合理，这是一个以时间换空间的品种，看好公司长远的发展，维持盈利预测为：2012-2014年EPS0.89、1.12、1.37(未考虑股权激励的成本则为0.93、1.15、1.40)当前股价对应PE分别为19.1倍、15.2倍、12.5倍(未考虑股权激励的成本则为18.2倍、14.8倍、12.2倍)。维持“审慎推荐-A”投资评级。