通裕重工：高端制造 弱市扩张 公司, 是, 中信重工, 核电站, 生产商

ll11

公司是国内高端核心部件的生产商。公司主要从事大型自由锻件产品的研发、生产和销售。大型锻件是国家重大技术装备和重大工程建设所必需的关键基础部件，是重大装备制造的关键技术之一。目前，我国锻件行业高端市场仍依赖进口，与中国一重、中信重工等定位于成套设备生产商等不同，公司定位为核心部件生产商。
　　预计宽厚板业务将是未来几年主要看点。2012年5月，公司在国内首次安装成功高效宽厚板坯生产线，公司未来几年将依托宽厚板坯向海上石油钻井平台用齿条钢、模具钢、压力容器用筒节、核电站用钢制安全壳、船舶用钢板等领域进行拓展，预计未来3年该业务规模有望达到4亿元左右，同时，该业务竞争对手较少，获利能力较强，宽厚板业务有望成为公司业绩的新增长点。
　　一体化优势是公司重要竞争力。公司具有从钢锭生产到锻件加工等一系列能力，是国内为数不多的具有生产一体化的企业。得益于公司一体化优势的发挥，公司盈利能力得以提升，主要表现为与同类型公司相比，公司主要产品毛利率明显较高。
　　弱市扩张、蓄势待发。2011年3月公司登录资本市场，超募资金10.7亿元，为弱市扩张提供了财力支持。目前，公司对外扩张采用两个方式，即进入新领域及对外收购。在进入新领域方面，公司已经公告成立矿业公司；在对外收购方面，公司已经完成一次对外收购。在宏观经济下滑背景下，预计公司不仅实现低成本对外扩张，同时有望达到延伸公司产业链、削弱公司经营波动的效果。
　　财务与估值.我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.23元、0.30元、0.37元。预计公司未来宽厚板业务的市场前景较为广阔，我们在可比公司2012年平均21倍PE估值的基础上考虑了25%的估值溢价，给予公司2012年26倍PE，得出目标价5.97元，首次给予公司买入评级。
　　风险提示.宏观经济波动风险、原材料价格波动风险