业绩基本符合预期。公司上半年实现销售收入8.6 亿元，同比增长22%；
其中工业收入约6.3 亿元，同比增长25%；实现归属于母公司的净利润
9549 万元，同比增长45％，每股收益0.36 元，每股经营性现金流0.12
元。基本符合我们的预期。
. 高基数导致收入增速放缓。去年实行营销改革后，公司全年销售呈现“前
低后高”态势，下半年销售基数较高；因此今年三季度销售增速放缓在
意料之中。但临床产品的销售增长速度仍在30%附近，其中我们看好的
热毒宁注射剂、腰痹痛胶囊和散结镇痛胶囊表现仍然不错，销售分别增
长126%、51%和40%。
. OTC 市场开拓进度慢于预期。前三季度公司投入3000 万元广告费用，
力推六味地黄软胶囊在OTC 市场销售。但由于六味地黄市场竞争激烈，
效果比预期稍差，单品种实现含税销售0.8 亿元，增速仍在个位数。
. 四季度展望。（1）公司正在争取高新技术企业认证，如果四季度能够通
过这一认证，公司全年有效税率将下降至15%左右，将分别增厚
2008-2010 年EPS 0.06、0.10 和0.12 元；（2）预计四季度公司将获得约
1000 万元的国产设备抵税；（3）公司已经公告转让子公司康缘商业78.82
％的股权，预计将于四季度获得约1600 万元的投资收益，增厚EPS 0.05
元。
. 财务状况尚属健康。公司成本、管理和财务费用持续下降，但今年新增
3000 万元的广告费用使销售费用率有所上升。公司应收账款和存货周转
天数分别为82 天和48 天，财务状况整体尚属健康。
. 风险提示。小非解禁可能给股价带来一定压力。
. 盈利预测及投资评级。康缘药业（08/09/10 年EPS 0.61/0.77/1.02 元，
08/09/10 年PE 25/19/15 倍，当前价15 元，目标价17.33 元，维持“增
持”评级）。 相关研究报告下载： [attach]7610[/attach]
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发表于 2008-10-20 10:20
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