公司三季报
公司前三季度营业收入19.02亿，同比增长18.82%，综合毛利率24.24%，净利润1.75亿，同比增长37.1%，摊薄后每股收益0.488元。
整体来看，公司收入增速出现逐季回落，毛利率也处于今年较低水平，而销售费用率、管理费用率前三季度也略高于前两季度0.33、0.04个百分点，分别为7.69%，3.86%。
公司业绩低于我们原来预期，这主要在于受宏观经济下滑趋势的影响，公司销售增长出现放缓，这与行业增速回落的趋势是一致的，公司作为高端百货对宏观经济的影响更为敏感。
此外，作为高端百货，公司不以降价打折为手段，这在一定程度上限制了公司销售增长，而今年整个百货业增长普遍是被打折促销所拉动的。
百货业态出现回落
百货商品是可选消费的一部分，经济下滑的影响，限制了居民对百货商品支出的增长。
楼市与股市的不景气使财富效应也在消失，高端品牌商品的销售受到的影响十分显著。
百货8、9月份增长回落的趋势相对明显。由于消费相对宏观经济反应的滞后性，我们认为今后百货的门店销售增长回落趋势会越来越明显。
投资策略与建议
公司股价出现大幅调整，表现出市场对公司销售增长的担心：
市场预期到百货增长会出现回落，但是对公司这样的高端百货更为担心，通常认为高端百货比中端百货增长下滑的更多；
由于外贸出口出现困难，外向型经济比重比较高的珠三角地区，厂房关闭事例增长，导致市场进一步担心区域市场的高端消费出现萎缩。
我们认为任何一个出色的公司在市场恐慌的阶段都有可能被错杀，即使像巴菲特的伯克希尔公司在1973-1974年的经济衰退期间，股价也从每股90美元跌至40美元，之后的岁月中更是两度遭遇腰斩。
我们认为在当前百货行业出现回落，而回落的幅度尚不明朗的情况下，百货明年的同店增长预测比较困难（可选消费增长的伸缩性要强于必需品消费）。
为此，我们对公司做出保守的盈利预测以构筑我们未来投资策略的底线。
在明年宏观经济仍有较快增长前提下，社会消费的增长仍有支撑；
公司的高端消费阶层是相对稳定的，公司增长仍有一定的保障；
虽然公司定位于高端百货，但是与其他中高端百货的差异程度也只是在20%-30%，不宜把公司受到的影响夸大；
我们预测公司收入增长08-10年分别为19.1%、12.42%、12.74%，在公司管理有效控制下，业绩分别增长33.23%、14.82%、14.13%，每股收益为0.709、0.814、0.929元。我们对08、09年业绩分别下调3.81%、12.53%。
投资建议：
从公司的盈利性和管理机制而言，我们认为公司仍然是行业相对出色的企业；
在行业未来景气度不高的情况下，以公司的财力和经验，我们认为也是公司进行有效扩张的时期，公司仍在积极寻求适宜网点以拓展门店；
公司市盈率折合08年12.75倍，09年11.11倍，当前公司估值水平在行业具有吸引力，我们维持买建议。 相关研究报告下载： [attach]8269[/attach]
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发表于 2008-10-29 17:08
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