报告目的：
公司公布2008年三季报：季报显示公司前三季度实现营业收入22.71亿元，比上年同期增长61.98%；归属于母公司所有者的净利润12.13亿元，同比增长87.49%，实现每股收益0.66元。
主要观点：
调升08年全年的盈利预测至0.82元
公司前三季度经营业绩良好，由于债券市场公允价值提升、手续费佣金业务收入的快速增长、以及利息收入的增长，第三季度单季仍保持较快的增速，同比增长42.7%，环比较第二季度增长12.4%。增长势头良好，我们调升08年全年的盈利预测由原来的0.77元至0.82元。
各项驱动因素贡献较均衡
前三季度各项利润增长因素贡献较为均衡，其中，利息净收入贡献净利润增速的41.06%；手续费佣金收入贡献7.47%；其他非息业务收入贡献22.32%，管理费用控制贡献18.05%，拨备因素-3.76%，所得税因素贡献12.76%。净利息收入的增加、债券投资收益和公允价值收益以及费用控制是利润增长的最大驱动因素。
中间业务高速增长，占比总收入比重继续提升
中间业务增长较快，手续费收入占比由07年末的3.41%上升到3季度末的6.47%。上半年共实现手续费及佣金净收入1.47亿元，同比增长274.5%。
净息差收窄，未来息差压力仍较大
3季度净息差回落至3.20%，较上半年3.33%的净息差回落了13个基点，贷款收益率下滑和存款定期化是影响息差的因素。随着3次降息和房贷收益率下降，未来息差将更大幅度回落。
债券公允价值回升，符合预期
受益于债券市场走牛的影响，债券公允价值变动为银行带来了正收益，去年同期为-0.86亿，今年的收益为1.39亿元，符合先前我们的预期。公司的非息收入占营业收入比重提升至16.40%。
拨备计提力度仍在加大
公司的拨备计提仍在不断加强，拨备比上年同期增加了111.3%，达到1.73亿，公司未公布其资产质量情况。我们预计公司全年仍将继续加大对拨备的计提，延续今年以来对拨备计提的政策，也一定程度反映了公司谨慎经营的原则。
北京分行已获准新建
公司异地分行筹建工作正稳步开展，北京分行筹建已获得银监会的批准，在筹建结束后会申请开业。
投资建议：
由于降息并出于谨慎考虑，我们下调09年净息差30个基点，并提高信贷成本10个基点，并相应下调公司09年的盈利预测。预计公司08年、09年的每股收益0.82元和0.904元。目前对应的PE分别为9.87X和8.95X，PB为1.35X和1.22X，从市净率估值角度较具投资价值。
未来六个月内，维持“跑赢大市”评级；
公司业绩增长较为均衡，债券公允价值上升对公司业绩有正向作用。公司高资本充足率将有助于未来公司开设分行等业务的开展。我们维持其投资评级至“跑赢大市”，建议逢低增持。 相关研究报告下载： [attach]8663[/attach]
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发表于 2008-11-3 17:04
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