等待预期修复！下半年超配四大板块(荐股) 银行业, 流动性, 基本面, 商业银行, 申银万国

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申银万国：等待预期修复 看好四大板块

　　关于基本面，市场正从过度乐观转向过度悲观，经济将“二次探底”的预期开始升温：住宅市场销量萎缩，对“金九银十”的期许不再；投资品行业已经完成库存回补，工业增速将回落至真实需求所能支撑的状况；钢铁库存出现反季节性增加，二次“去库存”或将抑制后期生产；政策转向“调结构”，投资增速再超预期的空间减小。

　　流动性方面，股市面临的资金压力将很明显。银行业面临资本金压力，促使商业银行合理规划未来的信贷投放；监管的强化，将增加信贷资金游离于实体经济之外的难度；IPO(首次公开招股)发行审核保持着三日一会的进度；增发配股等再融资计划已超过3800亿元，且未来还将继续增加，尽管基金发行仍处在高峰，但与融资需求相比，还是杯水车薪；已经解禁且存在减持可能的股份市值达到2.38万亿元。

　　要缓解上述担忧，有待住宅销售数据走强、钢铁库存的再度消化、银行资本充足规定的明确、新增信贷的重新增长、三季度业绩披露以及政策转暖，但这些因素的兑现都需要时间。

　　我们判断，市场将弱势寻底，等待预期的修复。预计9月沪深300指数的核心波动区间是2550-3000点，对应的上证综指核心波动区间是2400-2800点。我们认为，在此期间的主题投资是寻找“安全岛”，相对看好零售、医药、汽车、服装板块。申银万国

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　零售业四季度复苏在望

　　27日，来自得勤咨询地产及商业研究部的分析报告显示，中国零售业有望最快在2009年第四季度开始复苏，在2010年第一季度迎来春天。

　　报告显示，随着经济危机的影响不断深化，全球零售业在2008年第三季度开始进入增长下滑阶段。各区域市场中，美国、日本零售市场下降幅度相当大。在2008年有双位数增幅的亚洲市场在2009年第一季度增幅仅有6%，但欧美地区零售业务受到的冲击更大。欧美各大零售品牌中，无论是奢侈品牌还是大众零售品牌，从2008年三季度开始销售额均出现下滑趋势。其中，全球领先奢侈品品牌LVMH集团2008年上半年的增幅保持在5%以上，而下半年三季度和四季度的增长幅度下降到3.12%和3.95%，今年第一季度销售额增长则仅有0.4%，销售额增长幅度下降越来越明显。

　　在全球零售企业低迷之际，国内零售企业也无法独善其身。从各零售企业销售数据看，这次经济危机对国内百货零售业的影响在2008年第三季度开始浮现，2008年第四季度和今年第一季度疲态逐渐突出。其中，高端百货广州友谊2009年第一季度销售业绩同比增长不足1%，远较2008年度同期的增长率低；王府井百货销售业绩下滑更为明显，在2008年头两个季度都保持20%以上的增幅，但第三季度增长幅度低于20%，第四季度更是出现了销售收入负增长的现象。广百、大商2009年一季度的增长率也都接近零，甚至是负增长，从已公布的半年报百货行业看，近九成百货上市公司净利润出现普遍下滑。

　　而对于超市来说，尽管上半年超市频繁促销确保了销售额，但还是交上了一份难看的中报。有七成以上的超市毛利率出现了负增长。其中，中百仓储超市主营业务毛利率大幅下滑1.16%，新华都也有0.58%的下滑，物美单店销售额同比增长仅为3.5%。

　　得勤咨询分析，进入第三季度后，随着节假日消费效应降低，消费力在头两季度被部分透支，各大零售企业将会面临更大的压力。

　　得勤咨询研究员刘述城介绍，相关调研数据还在进一步研讨中。业内人士表示，按照历史惯例，三季度是传统的淡季，随着居民消费力和消费需求的回升，零售业将迎来“金九银十”的销售旺季，消费者习惯在这个季节外出购物，各零售企业也将加大促销力度，从而带动整个零售业营业额的上升。随着元旦、春节两大假日的到来，政府部门也将采取一些消费刺激政策，拉动年末经济消费。在两大利好的影响下，零售业销售旺季有望持续到明年春节以后。北京商报

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　　基金大面积调仓换股 医药股成新追逐热点

　　上半年高仓位尝到了甜头，在8月大跌中，基金仍然不愿意长时间降低仓位，基金只是加快调仓换股的节奏，波段操作以抵御风险。

　　记者发现，基金疑似在抛筹银行地产后，重拾曾一度被冷落的医药等防御性板块。

　　3000点下基金波段操作

　　通过数据分析比对，海通证券认为，基金在8月先大幅减仓，后主动增仓，进行了短线波段操作。

　　海通证券8月17日测算数据显示，偏股型基金平均仓位为80%，而到8月20日，这一数据下降至72.08%。也就是说，在17日至20日的这一时间段内，多数基金进行了一定比例的减仓，上投和嘉实的部分基金仓位降低幅度较大。同期，大盘从3046点下跌至2785点，跌幅达8.57%。

　　一周之后，8月28日的测算数据显示，偏股型基金仓位上升至81%左右。海通证券认为，考虑到一周时间的净申赎份额对基金仓位影响较小，此间仓位提升主要是基金主动增仓造成。二级市场方面，这一周大盘略有反弹。

　　基金移情医药股

　　8月，上证指数跌幅超16%，煤炭、钢铁、房地产、金融板块跌幅居前。而非周期性行业的医药、食品饮料等板块则较为抗跌，2008年熊市时的防御明星医药股再次大放异彩，8月仅小跌4.70%。

　　市场风格的转变使得基金也顺势调仓换股。近期，医药股频繁出现在交易龙虎榜上。9月1日，3个机构席位共计买入4364万元的天坛生物。此外，美罗药业、鲁抗医药、西南药业、康恩贝等个股的大额买单频繁出现。

　　能够未雨绸缪布局防御性板块的基金在8月大跌中伤情偏轻。嘉实主题精选二季度末的行业配置中，非周期性行业占了净值比例近一半，其中，医药生物行业占比高达26.65%。

　　中海基金在9月投资策略指出，选择业绩确定的低估值行业，如建筑建材，家用电器，医药生物，交运设备，食品饮料公用事业最进行配置。天治基金认为，内需和出口复苏明显的相关行业有更多的投资机会。

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医药生物：甲流疫苗和药物生产商进入盈利

　　秋冬季节甲流可能大爆发，疫苗和抗甲流药物销量有望大幅攀升：截至8月28日，世界卫生组织资料显示甲型H1N1流感已蔓延至全球177个国家和地区，确诊21万人(实际感染人数远不止)，死亡人数超过2000人。秋冬季节是流感高发期，近期我国甲流病例正明显增加，8月28日甘肃和河南两所中学集体爆发甲流，表明我国甲流疫情可能进入爆发阶段。甲流疫苗是有效预防手段，抗甲流药物达菲和乐感清是有效治疗手段，我们预期销量会大幅攀升。

　　全球甲流疫苗供给存在较大缺口，国内年底前可满足10%人口接种，科兴受益甲流股票在美国市场受追捧，我们认为华兰生物和天坛生物甲流疫苗将进入实质性盈利阶段，股票具有投资机会。

　　全球供需缺口较大，中国企业有出口可能：①供给方面：09年底全球主要疫苗企业可供给4亿剂甲流疫苗，②需求方面：09年底仅7个发达国家甲流疫苗需求就达4.132亿剂，全球供给存在较大缺口。我们认为甲流疫苗不能自给自足的国家、不能生产甲流疫苗的国家，都可能向中国企业采购甲流疫苗。

　　国内甲流疫苗年底前可满足10%人口接种需求：目前国内有10家甲流疫苗生产企业，总产能2.64亿剂，华兰生物产能最大有9000万剂。10家企业已从7月份大规模生产，09年底应能产出1.32亿剂甲流疫苗。国家采购情况是甲流疫苗企业到9月底有1300万剂(总人口1%)产量，到09年底有6500万剂(总人口5%)产量。如果秋冬季节甲流大爆发，订单数量将增加至1.3亿剂(总人口10%)，国内10家甲流疫苗企业09年底产量能够满足10%人口订单需求。

　　北京科兴国内首家获批生产甲流疫苗，股票在美国受到追捧：北京科兴是我国10家甲流疫苗生产企业之一，8月31日首家通过生产审批。公司股票在美国纳斯达克市场上市，6月8日获得甲流毒株至8月31日公司股价共上涨210%，其中甲流疫苗通过药监局审评后，股价单日上涨53.6%。北京科兴股价反映非常迅速和到位，说明美国投资者对公司甲流疫苗销售持乐观判断，看好甲流疫苗对公司的业绩贡献。

　　华兰生物、天坛生物进入实质性盈利阶段，股票有投资机会：我们分两种情景假设：情景一：09年底前国家订单为1.3亿剂，10家企业将满负荷生产供应国家需求，华兰生物和天坛生物获得国家订单将超我们预期，09-10年业绩将有很大弹性。情景二：09年底前国家订单为6500万剂，极端只有1300万剂，华兰生物和天坛生物产量除供应国家订单外尚有较大剩余。由于全球甲流疫苗供给不足，国内企业甲流疫苗可能出口至海外市场，获取更高的利润。我们认为两种情景下，甲流疫苗企业都将受益。

　　甲流药物达菲国内有三家企业生产，海正药业明显受益：甲流有效药物是达菲和乐感清，专利药企业分别是罗氏和葛兰素史克。国内有海正药业生产达菲中间体，长江药业和上药集团生产达菲，以保障流感爆发时达菲能够充足供应。随着感染人数增加，政府对达菲采购量将上升，达菲中间体生产商海正药业会明显受益，上药集团产量较小，次受益。申银万国

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纺织服装：盈利趋势向好 但子业并非基本面改善

　　表面上，上半年纺织子业的主业经营状况好于服装子业，如营业利润和净利润的增速等均为正数，和历史相比有不平常的表现。

　　2009年上半年，纺织服装全行业的上市公司营业收入合计387.82亿元，同比下滑了3.23%(2004年开始收入增幅不断下滑)；营业利润34.16亿元，同比下滑14.34%；归属母公司股东净利润30.23亿元，同比大幅下滑了14.63%。最终实现每股收益0.12元。

　　通过具体数据分析，我们认为，纺织子行业净利润上升除了投资收益贡献之外，部分公司资产重组或者资产注入的因素也非常重要，也在一定程度上主导了这个变化。总体而言，并非纺织子行业的主业经营发生了质的飞跃。而服装子行业净利润的下滑主要还是投资收益下滑所带来的，其中一点比较重要的是雅戈尔房地产业务的结算时点的影响，公司上半年结算的楼盘档次较低毛利率较低，而高毛利率的楼盘结算多数集中在下半年。

　　行业策略——品牌+出口。自下半年以来，我们一直认为品牌服装企业价值相对低估，在整个纺织板块以及整个A股市场中涨幅相对落后，存在补涨的要求，也对国内消费增速有回稳的判断，所以依然维持对服装子行业“增持”的评级，其中给予报喜鸟、七匹狼和雅戈尔“买入”评级。

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海通证券：纺织服装行业策略

　　表面上，上半年纺织子业的主业经营状况好于服装子业，如营业利润和净利润的增速等均为正数，和历史相比有不平常的表现。

　　通过具体数据分析，我们认为，纺织子行业净利润上升除了投资收益贡献之外，部分公司资产重组或者资产注入的因素也非常重要，也在一定程度上主导了这个变化。总体而言，并非纺织子行业的主业经营发生了质的飞跃。而服装子行业净利润的下滑主要还是投资收益下滑所带来的， 其中一点比较重要的是雅戈尔房地产业务的结算时点的影响，公司上半年结算的楼盘档次较低毛利率较低，而高毛利率的楼盘结算多数集中在下半年。

　　行业盈利趋势向好。上半年，纺织服装行业毛利率、主营业务利润率和净利润率分别为20.42%、8.81%、8.29%，均较2008 年年底有所提升。从分行业角度去看，纺织子行业的盈利有一定的提高，但其原因和上文分析的基本一样，均因为部分公司资产注入带来了盈利的改善。而服装子行业的盈利略改善幅度更胜一筹。采用扣除非经常性损益后的净利润/营业收入这个指标去分析，我们发现，整个板块的趋势处于改善当中，其中服装板块该指标还达到了7.07%，创下历史新高。

　　品牌服装公司具有防御功能。我们在8 月3 日的纺织服装8 月份月报中曾经提及，中报业绩后品牌服装表现可能会更好。我们发现，8 月份国内的几个品牌服装公司表现良好，尤其是七匹狼，在市场大跌时候它们基本成了防御性品种，跌幅相对较小。我们相对看好在国内零售总体平稳的情况下的品牌服装的业绩增长。暂时维持报喜鸟、七匹狼和雅戈尔“买入”评级。

　　关注下半年的出口回暖(起码是最坏时刻已经过去)。我们期待海外经济由美国引擎带动走出低迷，而第一季度美国经济和消费支出初步露出了复苏的苗头。7 月份中国纺织服装出口环比增长21.47%。其中纺织增长了6%，服装增长了30.67%，连续两个月环比增速实现正增长。

　　行业策略——品牌+出口。自下半年以来，我们一直认为品牌服装企业价值相对低估，在整个纺织板块以及整个A 股市场中涨幅相对落后，存在补涨的要求，也对国内消费增速有回稳的判断，所以依然维持对服装子行业“增持”的评级，其中给予报喜鸟、七匹狼和雅戈尔“买入”评级。

　　我们在 7 月份和8 月份月报中已经指出行业逐渐远离严寒，目前处于等待回暖或者复苏阶段，认为未来可以关注出口类公司，如鲁泰A，中银绒业、金飞达、孚日股份、大杨创世和宜华木业等。但同时，经过我们的观察，众多纺织服装出口企业的弹性不大，因为在环境非常糟糕的时候它们的订单是不错甚至有些是满的，所以到了出口复苏的时候它们量增加的幅度或者可能性并不大，同时订单单价也没有反弹。所以我们近期选择了宜华木业作为一个出口复苏的投资标的。