平安公布1月份原保险保费收入，其中，平安寿险为133.1122亿元，同比增长23%，平安财险为35.805亿元，同比增长12.7%。
寿险保费增速高于我们原先预期的18%-20%，财险保费增速高于我们原先预期的10%。相比其他寿险公司的开门红来说，平安显得特别红。平安1月份的首年保费同比增长接近40%。在35家省级分支机构中，有18家机构的首年保费同比增长超过50%。
就个险渠道而言，我们估计首年保费同比增速为20%-30%，增长主要来自分红产品和万能产品。就银保渠道而言，我们估计首年保费同比增速超过50%，增长主要来自万能产品。
银保渠道增长快于个险渠道，一是由于平安银保业务基数较低，08年银保增速低于行业平均水平，二是由于平安万能险结算利率在一月份依然维持5.25%的较高水平，相对于3.33%的三年期银行存款利率以及4%左右的其他公司万能险结算利率，都具备较明显的优势，对客户吸引力较高。
个险渠道20%-30%的同比增速领先同行，其中，不仅万能险增长迅速，分红险也有良好表现。据我们了解，在上海地区，以“富贵人生两全保险”为首的分红产品正在热卖之中。富贵人生是个险渠道的期缴分红产品，期缴年限为三年或五年，保险年期为终身保障。与其他主力产品对比如下：
平安个险分红/万能产品 期缴年限 保险期间
富贵人生两全保险（分红型） 三年、五年 终身保障
钟爱一生养老年金（分红型） 十年、十五年、二十年等 100岁
鸿鑫终身寿险（分红型） 五、十、十五、二十、三十年等 终身保障
鸿盛终身保险（分红型） 五、十、十五、二十、三十年等 终身保障
鸿利两全保险（分红型） 五、十、十五、二十、三十年 终身保障
鸿祥两全保险（分红型） 十、十五、二十、三十年 同缴费年限
智盈人生终身寿险（万能型） 年限不定 终身保障
由上表可知，富贵人生的新业务利润率并不太低。虽然期缴年限较短，但毕竟是终身保障产品，可为公司长期提供利差收入。另外，部分客户出于“惠及子孙”、“泽被后世”的考虑，将保单做在儿孙身上。这样，客户能更长期的享受“每两年返还保额9%”的固定回报，也留给子孙一份长长久久的厚礼，对公司来说，则提供了更长期的（50年以上）利差收入，提高了新业务利润率。再考虑到富贵人生面向中产阶级，保费水平较高，三年期交不得低于每年1.5万元，五年期交不得低于每年2万元，那么就算新业务利润率稍低，但总体贡献的新业务价值还是比较可观的。
根据1月保费收入情况，我们初步预测公司09年寿险保费同比增长18%，一年新业务价值同比增长22%，达1.46元/股，根据15X新业务倍数，公司09年估值为44.65元/股，维持买入评级。
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发表于 2009-2-19 17:23
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