[20080909]上海机场(600009)-区域航空枢纽整合平台，稳定性相对较强

【内容摘要】

本文详细分析了公司的区域优势、主营业务和成本等经营多个方面，公司将成为区域航空枢纽资产整合的平台，上调至“强烈推荐A”评级，目标估值18-20元。

我们上调公司的投资评级为“强烈推荐－A”，预估每股收益08年0.60元、09年0.68元，10年0.91元（如果所得税率继续优惠和固定资产综合折旧率降低将增厚EPS约10％左右）。公司DCF绝对估值为16.7元，目标估值为18元至20元。主要基本面因素有：

公司航空枢纽港地位显著。直接服务区是中国目前经济发展速度最快、经济总量规模最大、最具有发展潜力的长三角地区。公司在货邮方面占绝对优势。

公司飞机起降增速相对稳定，09年和10年将进入快速发展期。基于拟合分析模型等，预计08至10年飞机起降架次将分别达到27万、30万和35万，分别增长6.5％、11％和16％。

公司非航业务的发展尚有广阔空间。收费定价权下放、浦东二期T2航站楼商业餐饮面积大增，“保底租金＋营业收入分成”的租赁经营模式等因素将使公司非航业务保持20％以上的增长。

整体上市值得期待。上海市政府打造亚太航空枢纽港的决心没有任何变化，随着2010年的临近，资产注入和整体上市越来越成为大概率事件。整体上市后，既能消除同业竞争，产能和收入又都将大幅增加。

上海世博会、航权开放和管制放松以及航空联盟的竞争提供新机遇。

我们前期策略和月度报告（7月）认为公司在估值上具有“相对防御”优势，在市场趋于谨慎背景下，投资以相对防御为主，回避波动注重稳定性，优先配置交通基础设施，其中重点是机场类。

股价催化剂有整体上市方案出台、油价继续回落和航空景气回升等因素。

风险提示：航空景气恶化、整体上市方案不明和浦东二期工程结算不确定等。