[20081027]恒瑞医药mn081027推荐_主业发展快速稳定

1)        经营性业绩增长快。前三季度公司实现收入17.8亿元，同比增长29%，与预期一致；实现经营性税前利润4.84亿元，同比增长47%，较预期低约3%；实现净利润2.75亿元，同比增长10%。前三季度公司投资收益和公允价值变动合计损失约1亿元，而去年同期为正0.18亿元，剔除这一影响，经营性税前利润同比增长47%。
2)        主业发展快速稳定。前三季度整体毛利率达到81.3%，与去年同期基本持平，营业费用比率同比上升了2个百分点至40.6%，管理费用比率同比下降了5.2个百分点至13.9%。公司营业利润同比增长约44%，高于29%的收入增长幅度，费用率下降是主要原因。
3)        主要产品销售情况不错。抗肿瘤药物整体销售约11亿元，同比增长超过20%；抗感染药物整体销售约2.5亿元，同比增长30%；手术麻醉用药销售同比增长接近25%。奥沙利铂销售增长稳定，多西他赛、来曲唑、依立替康、阿曲库胺、克拉霉素、厄贝沙坦等品种均取得了快速的增长。
4)        整体财务状况健康。受紧缩货币环境影响公司应收票据和账款较年初增加2.2亿元，对经营性现金流产生一定影响，从去年同期3亿元下降为1.3亿元。但公司负债率只有13%，账面资金较为充裕，整体财务状况仍然非常健康。公司目前正申请高新技术企业认证，获得认定后将享受15%所得税率优惠。
5)        推进持续创新。未来3-5年仿创药物仍然是公司的利润中心，公司策略是稳定依托抗肿瘤成熟体系，开拓手术麻醉、造影剂、心血管等领域，积极寻找培育新的增长点。创新作为核心的战略定位将获得持续重视，卡曲沙星、艾瑞昔布预计明年获得批文，后面将陆续有创新品种进入临床和市场。
6)        维持“推荐”。抛开二级市场投资带来的影响，公司主业经营情况仍然非常不错。公司经营战略方向明确，销售、研发体系成熟，未来几年将保持稳定发展。25%税率预期下，2008、2009年经营性净利润4.8和6.1亿元，每股收益0.92、1.17元，对应动态市盈率。如果获得15%所得税率优惠，则对应每股收益为1.04和1.33元，对应动态市盈率。我们维持对该公司的“推荐”建议。
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