[20081217]深度研究-饮料制造--销售压力与估值优势并存

研究发现，行业指数年度超额收益的获得源自两方面：行业利润增速超过市场整体水平；行业估值倍数提升。04-06年饮料行业景气上升推动估值倍数不断提升，由此造就了“黄金三年”。同理，由于07、08年估值倍数有所回落，饮料行业未能再获得明显的正超额收益。
长期来看，饮料行业发展空间依然较大。我国啤酒、白酒人均消费量为29.7升和3.7升，与世界平均水平相当，但与发达国家相比仍有较大差距；葡萄酒人均消费量0.5升，仅为世界平均水平的11%，发展空间巨大。
短期来看，经济下滑背景下政府消费、企业消费、个人消费增速预期放缓，高端酒所受影响开始显现，09年终端价格可能会出现阶段性回落，09年一季报白酒行业盈利增速预期明显回落，但09年度的利润增速仍有望明显高于市场平均水平（市场整体业绩预计下降10%）。原料价格和包装物价格回落将推动09年啤酒行业毛利率和盈利增速回升。
从相对估值来看，饮料行业相对市场整体的08、09估值倍数已回至1.8和1.45的水平。未来六个月，终端销售压力和相对估值优势有望共存。
行业评级：长期来看，维持葡萄酒、白酒、啤酒的看好评级，维持黄酒行业的中性评级。
综合考虑成长性、估值、分红率、流动性等因素后建议配置泸州老窖、贵州茅台、张裕B/A、青岛啤酒、燕京啤酒等龙头公司。未来12个月，龙头公司仍有望获得5%-15%的超额收益。

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