敦煌种业：先玉高增 加工减亏，盈利可期 敦煌种业, 生产成本, 价格上涨, 空间, 黄金

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敦煌种业业绩两大特征。先玉335拉动下公司收入快速增长、盈利显著改善；棉花、食品等收入规模大、盈利能力不强。中报预亏源于棉籽油减值，年报负担减轻。
　　
种子行业趋势：种业龙头将迎来黄金发展期。种子对于提高单产、保障粮食安全意义重大，在总量增长，供需结构改善的行业背景下，行业准入、扶持政策都将向大企业倾斜，种业龙头将迎来黄金发展期。
　　
先玉系列市场空间可观，价格上涨可期。先玉335市场目标占春播玉米区25%，仍可保未来5年20%以上复合增长；种子在粮食生产成本中仅占较低，在粮价持续上涨背景下，优质种子价格上涨可期。
　　
推荐敦煌种业三大逻辑行业逻辑：“后猪周期”行业策略的合理选择；基本面逻辑：先玉高增长，母公司减亏，盈利将加速；股价逻辑：定增价格提供安全边际。
　　
主要业绩假设。
　　
未来三个销售年度每年增加制种面积3万亩、1万吨产量；种子价格保持与粮价同步上涨趋势，毛利率稳中略降；母公司其他业务保持稳定，逐步减亏。
　　
增持，重点推荐，目标价35元。我们对敦煌种业11-13业绩预测0.74/1.20/1.73元，在种业股中估值偏低。未来先玉盈利确定，母公司减亏，业绩将呈现加速。重点推荐，增持，目标价35元。