氟化工：资源价值凸显 产业链, 制冷剂, 氟橡胶, 附加值, 中间体

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　　氟化工产业链中，上游萤石资源属性凸显
　　全球萤石产量没有增长，国内对萤石的整合力度逐渐加大。我们判断萤石未来将成为企业争夺的重要资源，萤石价格也将随着国内萤石整合和下游高附加值产品的开发而不断提升。
　　长期看好氟化工精细化产品的发展
　　氟化工市场发展空间较大。我们判断有机氟化工的目前主流制冷剂品种未来3-5年增速7%，氟树脂、氟橡胶和含氟医药、农药中间体等更高附加值产品发展空间更大。传统无机氟化工的氟化盐市场未来5年增速11%，高附加值的电子级氟化盐产品将充分受益于新能源行业发展。
　　氟化工主要下游产品仍处于盈利上升周期
　　R22作为当前最主要的制冷剂品种，其下游空调、PTFE、发泡剂等仍在持续高增长，而其自身产能受限，这将使得R22在未来2-3年内保持高景气。
　　R134a当前盈利较好，11年下半年起新装置投产，产能增幅15%，超过5%左右的需求增速，在项目达产后R134a盈利将受影响，但R134a生产技术难度较高，开工不稳定，是其可能维持高盈利的条件。
　　国外PTFE的原料R22产能关闭，市场转向中国进口，加之东日本大地震导致占全球10%产能停产，国内出口PTFE大幅增加，盈利可持续。
　　甲烷氯化物2011年供需增长基本持平，盈利稳定，2012年新产能投产后将出现供给过剩；三氯乙烯进口大幅降低，接近零进口，滨化4万吨/年装置10年末投产后，仍然紧张，盈利良好。
　　我们首次给予氟化工行业“增持”评级，建议关注相关公司三爱富、巨化股份。
　　风险提示：家用空调、汽车产量骤减，氟化工出口需求减少，空调制冷剂产能短期大幅增长，环保事故等。