中集集团：前景光明 道路曲折 中集集团

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　　事件：
　　我们近期拜访了位于烟台的中集来福士海洋工程设备建造基地，与中集来福士以及TSC 海洋集团的管理层就海洋工程行业与公司的经营情况进行了沟通。
　　公司要点：
　　我们此次调研得到的基本结论是：来福士海工业务为中集集团产生利润贡献尚需时日，尤其是近1-2 年海工业务的订单和收入情况仍有不确定性；但来福士拥有全球一流的海工设备建造基础条件，随着设计和交付经验的不断积累，其受益于未来10 年海洋工程产业的大发展只是时间问题。
　　来福士海工业务的竞争优势包括：1、全球一流的海工设备建造基础条件(如2 万吨泰山门吊和-18 米深水码头)，可大大提升建造效率；2、相对完善的海工设备关键部件配套体系；3、不断积累的设计和成功交付经验。从中国国内格局来看，来福士与大连船舶重工、外高桥造船、中远船务同属于海工建造的第一梯队。
　　来福士目前在建的海工设备共有10 座/艘，我们预计2011 年公司将完工交付共计9-10 座/艘海工设备，2012 年将交付1-2 座(在不考虑新接订单的情况下)，2011 年来福士有望实现36-38 亿元人民币的营业收入，仍然难以实现盈利，但亏损额有望在2010年11.09 亿元的基数上大幅减少。
　　来福士在2011 年上半年尚未签订新的订单，公司全年的接单目标调整为10 亿美元以上，如果这一目标得以实现，公司2012 年有望实现30 亿元以上的营业收入，但不排除较2011 年同比降低的可能；由于公司自2010 年以来已经对潜在的亏损进行了了较为充分的计提，因而2012 年有望进一步减亏，但是考虑到目前来福士并不充裕的订单状况，期望海工业务为中集集团产生较为显著的利润贡献尚需一定时日。
　　盈利预测与估值：
　　我们维持中集集团2011-2013 年EPS 为1.717、2.017、2.267 元的预测，对应A 股11-13 年P/E 分别为12.3X、10.5X、9.3X，B 股11-13 年P/E 分别为6.0X、5.1X、4.6X，维持“审慎推荐”评级。