航空运输：航空煤油进口关税下调至零 新加坡, 进口关税, 发改委, 航空煤油, 航空公司

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　　航空煤油进口关税将由目前的6%下调为0%，长期有利于减轻航空公司航油成本负担。①本次航空煤油进口关税下调幅度为2006年以来最大的一次，以6月22 日新加坡航油价格计算，进口关税从6%下调到0%，航空煤油将直接减少约450 元/吨的进口成本。②长期来看，进口关税下调将降低国内航油成本。我们预计2011年行业耗油量约为1800万吨，其中约七成为国内航班消耗。目前国内航油销售价格由国内航油出厂价、采购补贴、进销价差组成。国内航油出厂价由发改委根据参考新加坡航油价格，加上税收和运输费等成本后确定。进口关税下调，将使同等国际航油价格对应的国内航油出厂价理论价下降约5.6%。
　　近期国际油价回落明显，若WTI原油价格在90美元/桶左右波动，则国内航油出厂价后续有望下调约700元/吨：①油价近期回调明显：国际油价自2月利比亚冲突爆发以及3月日本核危机后开始大幅上涨，WTI原油4月一度达113.93美元/桶的高点。但受到希腊债务危机、美联储下调美国经济增长预期、国际能源机构23日宣布将动用6000万桶原油战略储备以抑制油价等多因素影响，近期国际油价回调明显，6月24日WTI原油价格为91.16美元/桶。②国内航空煤油出厂价格最近一次上调为5月25日(上调800元/吨)，目前国内航油出厂价格为7640元/吨。
　　假设WTI原油价格在90美元/桶左右波动、航空煤油零关税，新加坡航油到岸价折算约为6940元/吨。则目前国内航油出厂价有望下调700元/吨左右。③目前燃油附加费800公里以下、以上航段分别为80元/人、140元/人，已达历史次高水平。若国内油价下调，燃油附加费联动下调将减轻高燃油附加费对裸票票价上行的压力。 京沪高铁不改行业供需格局，预计暑运行业运力持续偏紧：①京沪高铁主要冲击休闲旅客，京沪航线商务旅客占比较高，预计分流量、票价影响均不超过20%： 预计高铁分流京沪航线旅客量不超过20%，考虑正常增速旅客运输量同比将下降约10%；京沪航线上对票价较不敏感的商务旅客占比约七八成，预计票价受到冲击主要是占比较小的休闲旅客部分，同时行业运力偏紧情况下航空公司可用窄体机替换部分宽体机应对暂时性冲击。②京沪高铁开通后，影响全行业RPK增速约0.8%。③预计暑运运力仍偏紧，行业仍呈供不应求态势：考虑去年世博会高基数及京沪高铁分流，预计7-8月RPK增速约为9-10%，但由于去年运力基数也较高，预计ASK同比增速或仅为8%左右，行业仍呈现运力供给偏紧的状态。
　　投资策略：本次航空煤油进口关税下调超市场预期，长期有利于航空公司降低航油成本。行业竞争格局稳定、供不应求推动行业客座率、票价上行，加上人民币升值带来的汇兑收益贡献，全年行业高盈利能力有保障。短期虽然高基数将使需求增速将回落至10%左右，同时市场担心京沪高铁分流影响，但我们认为运力紧缩将使暑运旺季行业仍呈现供不应求状态。建议超配航空股，推荐顺序为南航、国航、海航、东航。 风险提示：突发事件、行业需求增速显著低于市场预期、京沪高铁冲击大于预期。