[20110701]中储股份：依托资源禀赋 寻求业务创新 中储股份, 物流服务, 物流企业, 竞争力, 吞吐量

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具有央企背景的重资产型综合物流企业。公司是目前国内A 股市场上最大的综合型物流企业,拥有完善的物流资源和物流网络,形成覆盖全国,包括华北、华东、东北、西南、中原、西北等地区的物流基地,共占地641万平方米,其中物流货场面积245万平方米,库房面积118万平方米,年吞吐量能力近6000万吨。拥有各类物流设备近1000台套,铁路专用线70多公里,具有公、铁、海多式联运的优势,可以为客户提供全程、全方位、多功能物流服务。央企背景和重资产是公司区别于A 股其他物流企业的重要特征。

　　资源禀赋和品牌优势是公司的核心竞争力。公司是目前A 股物流行业上市公司中唯一一家具有央企背景的企业,因此也被赋予了其他公司无法比拟的资源禀赋和品牌优势。

　　未来业绩增长点:从历史数据来看,2005年以来,除了2008年和2009年受金融危机及铁矿粉价格下跌影响,收入和利润增速有所下滑之外,其他年份均保持较好的增长态势。公司未来在现有业务稳定增长的前提下,将通过外延性资源扩张和内部盈利模式创新两个方面,创造新的业绩增长点。

　　中储总公司整体上市的平台。公司自设立以来,即本着消除同业竞争、优势资源向上市公司集中,做大做强上市公司的发展战略,控股股东中储总公司不断将旗下物流经营资产注入上市公司。公司于2011年4月公布了非公开增发预案,计划继续置入中储总公司持有的西安4宗地、衡阳5宗地、武汉1宗地、洛阳4宗地、平顶山2宗地,共16宗地,150万平米。发行价格为10.14元/股。此次定增完成后,中储总公司仍有约1/4的物流资产和150万平米左右的土地资产尚未进入中储股份,未来将逐步置入。

　　投资建议:根据公司“十二五”规划,到2015年公司将实现营业收入400多亿元,实现利润近9亿元,其中包括中储总公司资产注入。规划显示了公司管理层进一步巩固公司作为A 股仓储物流板块最大公司和全国领先的综合物流服务商地位的决心。不考虑土地出让获得的营业外收入,以及未来出售所持有的5000多万股太平洋(601099)证券的股权收益,按照增发后股本计算,预计公司11-12年EPS 分别为0.42元和0.6元,对应23倍和16倍PE,估值较低,给予“买入”评级。此外,物流行业“十二五”规划细则的出台,预计将在税收方面(主要是土地税和营业税)给予一定的优惠政策,或将成为公司股价上涨的催化剂。

　　风险提示:大宗商品原材料价格波动影响经销业务收入;质押监管业务风险;坏账增加。