[20110704]双汇发展:从“三聚氰胺”中的伊利看... 双汇发展, 瘦肉精事件, 三聚氰胺, 龙头企业, 消费者

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双汇销售恢复良好。
　　6月份高低温肉制品合计恢复到去年同期的94.8%,屠宰恢复70%(主要是猪价新高,压缩屠宰规模,以销定产);渠道整体恢复92%,不过区域差异大。
　　“瘦肉精事件”与“三聚氰胺事件”比较分析。
　　首先,行业、产品特点以及行业地位类似。均属于刚需较强的日常消费品(必需品),伊利和双汇均属于业内龙头企业。一方面,消费者对日常消费品的粘性较强,另一方面,消费者对龙头企业的品牌粘性较强。
　　其次,虽然“三聚氰胺”影响是全行业,而“瘦肉精”只有双汇挨“板子”,但是:1)虽然只查处双汇,但是对消费者心理冲击的不止双汇;2)后者几乎没有造成危害的临床病例,影响程度要轻;3)相对伊利,双汇老大地位更突出,品牌力更强。实际上证明,也正是由于这些因素,双汇恢复速度不亚于伊利。
　　二级市场表现比较。
　　比较二者在不同阶段的股价表现,可以看出:第一,短期极度恐慌下,股价快速见底;第二,销售逐步恢复,当季及下季大幅计提各项费用,业绩见底,但股价已提前反弹;第三,大约1-2个季度基本恢复正常,伊利股价继续反弹,双汇?我们认为,这些类似的表现并非偶然的巧合,而是前面分析的因素作用下的一定偶然性。
　　投资建议。
　　公司在二季度一次性充分计提各项费用,预计在三季度销售也能基本恢复去年同期水平,但由于猪肉价格处于历史高位,预计业绩仍难良好表现,预计11-13年EPS分别为2.12元、3.99元和4.99元(资产注入口径),对应12年PE约17X,估值优势明显,加之前面与伊利的比较分析,我们仍维持“买入”评级。
　　风险因素:食品安全、资产注入受阻、原材料价格波动等等。