[20110704]电力行业资产重组专题报告:EPS增厚幅度是关键 内蒙华电, 资产重组, 国电电力, 川投能源, 上市公司

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2009年以来,电力上市公司经历了一波以大股东资产注入为主的重组热潮。包括国电电力、国投电力、川投能源、内蒙华电、粤电力等公司均实施了重组。重组后上市公司的股价表现迥异。本报告力图分析1)重组股股价不同表现背后的原因;(2)根据过往重组成功案例的经验,寻找市场上的潜在重组成功股。
　　重组对股价的刺激作用存在较大差异。这种差异表现在短期内股价涨幅差异巨大,以及中期股价与短期股价表现出明显的不一致。以重组预案公告后一年涨幅作为衡量标准1)内蒙华电、深圳能源和川投能源的相对涨幅最大,分别为69.8%、57.9%和44.2%;(2)国电电力和建投能源的相对涨幅较小,分别为8.5%和6.9%;(3)粤电力和国投电力的相对涨幅最小,分别为0.8%和-28.2%。
　　EPS增厚幅度是决定因素,市场预期存在一个纠错过程。①市场会根据注入资产的过往盈利水平推测重组后EPS增厚幅度。预期EPS增厚幅度越大,短期股价相对涨幅越高;②随着时间推移,市场对之前的盈利预期有一个纠错的过程,由此造成中期股价涨幅与短期股价涨幅出现较大差异。最为明显的是内蒙华电,在市场对其置入资产盈利能力具备一致向好预期后,其股价在重组后的一年相对涨幅达到了70%左右,远远大于重组后的10日相对涨幅。
　　EPS增厚幅度的决定因素有3个,分别为:标的资产定价,标的资产盈利,上市公司增发价对应的市盈率。在重组方案中,注入资产的定价水平和盈利能力,以及注入时公司股价等都直接影响到重组后的EPS增厚幅度。
　　除了EPS增厚幅度起决定作用外,重组股股价表现还受到一些其他因素的影响。具体包括:①行业处在盈利周期的位置;②具体公司盈利的未来变动;③公司重组前的估值水平等。
　　我们认为具备重组潜力的公司应该满足以下条件:①注入资产的盈利能力优秀,高于上市公司水平;②注入资产定价具备足够吸引力。前者取决于大股东的“能力”,即必须具备盈利能力较强的“上市公司体外资产“;后者则更多取决于大股东的“意愿”。我们建议关注京能热电和黔源电力。