中信证券:买卖协同 一骑绝尘 中信证券, 证券行业, 资金流向, 换手率, 价值链

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现价：13.45 涨跌：0.00 涨幅：0.00% 总手：671536 金额（万）：90038 换手率：0.68%
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　　系统性重构价值链，“买”“卖”方业务协同上升至战略高度。不同于传统证券行业将各业务部门作为独立的事业部或利润中心，中信证券将各项业务进行“买”“卖”方归类并重新定位：卖方业务作为中介业务，主要承担积累投、融资两端的客户资源，而买方业务则积极介入到以上客户资源中赚取收入，然后再对卖方业务进行反哺并维持后者的领先优势，支持卖方业务进一步扩张客户资源，实现循环升级。
　　卖方业务优势突出，积累丰富客户资源。中信证券的经纪、研究、投行业务均位居行业前三，分别积累了丰富的零售、机构投资客户及企业融资客户资源。除此之外，卖方业务的多年积累还为公司买方业务储备了庞大的资金与人才基础。
　　买方业务借位发展，打造全新利润增长点。中信证券的直投、资管、融资融券等业务分别受益于投行、经纪业务所积累下来的企业融资客户资源和零售投资客户资源，目前各买方业务均处于同业领先地位。公司的资产周转率将随着买方业务开展而有望逐渐提高，进而提升公司整体ROE 水平。
　　投资建议：左侧买入，等待催化。1)PB 触底，为左侧买入提供安全性。
　　中信证券股价对应2011 年末PB 预计仅为1.60 倍，低于2007-10 年公司1.74 倍的PB 底部，甚至已经接近于高财务杠杆的银行股估值。2)PE 相比同业折价存在较强的修复动力。公司转型大力发展买方业务将迅速消耗闲余资金，提升长期ROE，进而提高净利润增速预期。3)未来催化剂包括新三板扩容、转融通等更多新业务启动或股指反弹。
　　合理估值：15.59~18.02 元/股。预计中信证券2011 年~13 年综合收益分别为61.26 亿(剔除非经常损益)、67.94 亿和76.09 亿，对应每股综合收益分别为0.62 元(不考虑H 股发行)、0.68 元和0.77 元。综合考虑证券行业同业估值情况，给予公司11 年1.9~2.2 倍PB，对应公司合理估值区间为15.56~18.02 元，给予“买入”评级。
　　风险提示：1)通胀超预期导致证券行业市场环境恶化。2)倚重买方业务将加剧公司的业绩波动。