青岛啤酒：量价齐升保证公司业绩较快增长 青岛啤酒, 百分点, 利润率, 空间, 新建

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　　我们认为啤酒行业经过大规模的合并重组之后，有利于公司议价能力的提高，下半年有望继续提价5%-10%，利润空间得到保证。同时，新建产能的陆续投产，成为近2年业绩快速增长的主要动力。2011、2012年的PE分别为23.8倍和19.1倍，维持买入的投资建议。
　　公司2011年一季度净利润同比增长38.21%，净利润率同比提高0.7个百分点，主要是啤酒行业近几年经过大规模整合之后，产业集中度不断以高，2010年全国前四大啤酒企业的市场份额已近60%，其中青岛啤酒的市场份额达到14.2%，公司的议价能力大大增强。
　　产品价格及成本方面：虽然2010年11月以来，大麦进口价格持续攀升，至2011年5月已达到347美元/吨，同比增长53%。但是面对成本的上升，公司不断提高产品价格。继2011年初公司将高端产品提价5%之后，4月起公司又将部分主品牌产品提价5%，估计可以占到总销售量的20%-30%。预计2011下半年整个啤酒行业部分产品有望再提价5%-10%。
　　考虑到大麦在公司的成本占比在12%左右，所以我们认为目前产品价格的提高基本可以覆盖其成本的上升，预计2011年、2012年公司的毛利率水平将继续保持在43%-44%。
　　产能扩张方面：2011年公司的二厂、上海、石家庄项目将陆续投产，另外福州项目的一期、珠海项目的一期也将在下半年投产，预计届时将有约120万千升的自有产能得到释放，再考虑嘉禾和新银麦的全年贡献，预计2011年公司的总产量将同比增长15%。2012年，扬州、新安江、武威、揭阳都将完成一期阶段的投产，预计总产能将增加150万千升，2012年总产量将同比增长15%左右。至2013年公司总产能将突破1000万千升。
　　预计2011、2012年将分别实现净利润19.34亿元和24.15亿元，同比分别增长27.2%和24.84%，对应EPS分别为1.432元和1.787元。目前股价对应的2011、2012年的PE分别为23.8倍和19.1倍，维持买入的投资建议。