银行业：加息对净息差提升有限 准备金率, 人民银行, 人民币, 金融机构, 贷款利率

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　　行业近况：
　　中国人民银行公告决定，自2011 年7 月7 日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。活期存款利率保持不变，其他各期限定期存款和贷款利率均对称上调25 个基点。此次加息后，一年期存贷款基准利率分别上升至3.50%和6.56%。

　　评论：
　　此次加息符合预期，三季度存在再加息一次的可能，存款准备金率提高的频率将有所降低。5 月份CPI 同比上涨5.5%，已经处于2008 年7 月以来的最高位，市场普遍预期6 月CPI 同比达到6%以上，对加息已有普遍预期。中金宏观组认为，CPI 通胀率在6 月份见顶的可能性比较大，但仍有不确定性，而且三季度下滑的幅度不会很大，再加一次基准利率的可能性大。下半年央票到期量有明显减少，同时近期银行间市场利率已经处在较高水平，中金宏观组预计未来存款准备金率提高的频率可能降低。

　　对称加息意在提高银行应对地方政府债务风险的能力。此次加息央行“意外”采取了对称的形式，扩大了银行的利差。
　　我们认为，在地方政府债务风险尚未厘清之前，央行通过“利差管理”给予银行适当的利差，以提高银行应对地方政府债务风险的能力。
　　静态测算显示此次加息对银行影响正面。我们的测算表明此次加息将提升上市银行2011/2012 年净息差1.7/7.7 个基点，增加2011/2012 年净利润0.8%/3.6%。其中贷存比较高、活期存款占比较高、按揭贷款占比较低的银行相对受益，如民生、农行、华夏、交行。考虑存款定期化的影响，此次加息对2011/2012 年净利润的影响分别为0.6%/2.7%。
　　但是，动态来看，实际利率向上空间有限，加息对银行的实际影响将小于静态测算。一季度末，商业银行利率上浮贷款占比已经快速攀升至56%的历史第二高水平，说明在信贷供给偏紧的环境下，实际利率已经显著高于基准利率。
　　目前，实体经济已经显现放缓迹象，且企业现金流逐步趋紧。在此环境下，银行更加关注资产质量风险，维护优质客户，而不是锱铢必较地趁火打劫，因此我们认为实际利率向上的空间有限。另一方面，存款成本的上升却是刚性的，这将令加息对银行息差的实际影响小于静态测算。
　　估值与建议：
　　蹒跚前行，但秋实未至，等待政策信号。经过5-6 月的调整，A 股银行目前交易在2011 年1.36 倍市净率和7.9 倍市盈率，H 股银行股价目前交易在2011 年1.43 倍市净率和7.5 倍市盈率，再次接近估值底部区间，安全边际较高。
　　此次央行加息靴子落地、中报业绩保持高增长、通胀见顶和政策放松的预期有望推动银行板块的反弹。但是，在地方政府贷款流动性风险上升、资本充足率新规冲击不明、理财产品(表外业务)监管收紧的环境下，银行股难以持续走强，投资者对反弹高度不应期望过高。从流动性上来看，7 月通胀可能仍在6%以上，货币政策在3 季度放松的可能性较小，不支持银行股的大幅反弹。因此，我们认为银行股将蹒跚前行，有反弹机会，但是反弹能否持续仍需要观察政策转向的信号。A 股银行首选股组合为华夏、深发展、民生和农行；H 股首选组合为民生、重庆农商行、招行。