老凤祥：百年老店 打造全国品牌

zhaoyp

投资提示：

重组完成后老凤祥将进入新一轮可持续健康发展，拥有160多年历史百年老店有望借助上市公司平台由区域品牌打造成全国品牌。充分受益我国珠宝首饰行业的快速增长，未来两年收入和净利润分别复合增长29%和43%。上调盈利预测并提高六个月目标价至41.76元，上涨空间20%。

理由：

行业景气依旧，业绩增长有望再超预期。金银珠宝类消费品零售额增速尽管在5月份淡季有所下滑，但1-5月份累计仍然保持了51%的高速增长。预计今年上半年老凤祥金银首饰业务销售收入将超过100亿元，利润总额4个亿，接近去年全年水平，比去年同期增长超过50%。

推进自营旗舰店建设，提升零售业务占比。黄金市场的火爆使得公司批发业务在二三线城市开展的如火如荼，批发收入占比超过80%。在保持全年新开100家加盟专卖店的同时，公司亦将加大力度推进自营银楼布局作为“十二五”规划的重要内容。沈阳、北京的精品旗舰店今年将开业。同时，与经销商成立合资公司在当地开设零售门店的“河南模式”也将在其他地区逐步试行。业务结构逐步向“自营：专卖：经销＝3：3：4”的目标改善，整体毛利率水平也会随之提升。

新四类产品销售快速增长，成未来亮点。新四类产品“翠、珠、玉、宝”虽然规模仍小，2010年收入占比不足3%。但其增速（2010年同比增长超过60%）要远高于“金、银、铂、钻“老四类产品（+45%）。老凤祥于上海国际珠宝展展出的几款价格上亿的精品翡翠首饰展示了公司出色的产品开发和设计能力，为将来把少数产品打造成奢侈品牌奠定了基础。

上调盈利预测9%。根据行业零售数据和公司近期经营情况，我们分别上调公司2011和2012年每股收益预测9%和10%至1.39元和1.77元。

估值与建议

基于调整后的盈利预测，目前公司A股股价对应2011和2012年的市盈率分别为25.0x和19.6x，B股股价对应2011和2012年市盈率分别为13.8x和10.9x，估值便宜。目前股价已接近前期目标价36元，我们给予2011年30x目标市盈率，上调目标价至41.76元，重申“推荐”评级。

风险

金价大幅波动