江粉磁材：国内最大的电机用永磁铁氧体生产商 毛利率, 最大的, 铁氧体, 生产商, 台式电脑

蜡小新

公司专注于磁性材料的研发、生产和销售，产品主要为永磁铁氧体元件和软磁铁氧体元件，09年电机用永磁铁氧体产量位居国内第1。10年营收为7.69亿元，永磁铁氧体收入占比最高，10年占比为56.71%。
　　
公司软磁铁氧体收入占比逐步提升，10年占比为37.53%，同比增加4.80pt；产品结构逐步改善，从毛利率较低的台式电脑磁芯，向毛利率较高的NB、LED磁芯转变，10年毛利率同比提升4.18pt至29.21%。
　　
公司主要产品，包括JPM-6、JPM-7、JPM-8、JPP-44（A）等产品系列的技术性能已达到TDK等国际领先企业同类产品技术水平。
　　
公司已拥有千余家客户，前5大客户销售占比稳定在20%左右。与德昌电机、万宝至马达等知名电机厂商建立稳固的合作伙伴关系。软磁铁氧体业务成为光宝、台达电子等电子器件制造企业长期供货商。
　　
市场开拓方面，已为日本阿斯莫、德国博泽等电机厂商小批量供货，为德国博世电机进行产品试样。软磁产品开始为三星、LG等作配套。
　　
世界铁氧体磁材的生产重心已转向中国，预计12年国内永磁和软磁铁氧体需求量分别为78、43万吨，09-12年CAGR为12.5%、14.9%。
　　
本次共募投4个项目，总投资约4.14亿元，项目包括年产15000吨高性能电机用永磁铁氧体磁瓦技改、年产5000吨JPM-2E高性能干压异方性永磁铁氧体材料和制品开发、年产3000吨环保、高性能粘结永磁铁氧体技改以及磁性材料技术研发中心技术改造。募投项目将进一步提高公司市场占有率，增强产品研发能力，提升综合竞争力。
　　
我们预期公司发行后11-13年销售收入分别为9.79亿、13.07亿、17.06亿；归属于母公司所有者的净利润分别为1.10亿、1.53亿、2.04亿；对应摊薄后EPS分别为0.35元、0.48元、0.64元。
　　
目前行业可比公司11年平均PE为36倍。我们建议的合理的询价区间为6.58-7.89元，对应2011年的PE为19.0-22.8倍。上市目标价7.27-8.72元，对应2011年PE为21.0-25.2倍。