太钢不锈：秋暖2011 花开2012 程序, 可能性, 经济效益, 成本, 公司

whaler

袁家村铁矿投产和注入预期是2012年的最大看点。袁家村铁矿尽早投产对太钢和吕梁政府均能带来较大的经济效益，我们判断其在2012年中左右全面投产并启动注入程序的可能性较大。（1）若按承诺注入袁家村铁矿不少于35%的股权，那么对公司股价的提升空间在27%-50%（考虑仅注入袁家村铁矿35%股权和集团全部铁矿资产两种不同情景）；（2）若暂不注入，我们判断其销售给公司的关联价格会与旧矿一致，这意味着2012年公司的生铁成本有望同比下降133元/吨，降低的总成本相当于2010年净利润的92%。
　　
主业盈利将从2011年秋季开始逐步向好。按照历史规律，热卷和螺纹价格倒挂通常意味着钢价阶段性见底，而目前已经是连续第3周倒挂，这意味着钢价即将企稳回升，保障房在今年11月底之前的全面开工则为该结论提供逻辑支撑；目前不锈钢和普碳热卷的价格比值已经触及金融危机以后的低点，而2010年以来三次触及该低点后，不锈钢相对于普钢的价格比值便会攀升。这些因素将有利于推动公司主营业务短期向好；而从长期来看，我们判断钢铁业仍有望演绎“木乃伊”复活的行情，也会使得公司受益。
　　
长期来看费用率存在下降空间。2010年公司研发费用占销售收入的比重为为2.64%，高于其他上市钢企（譬如宝钢、河钢、武钢等）0.66-2.63个百分点；鉴于太钢长期以来高额的研发费用投入并未使得其在技术上取得明显的收益，我们认为该值未来向其他大钢厂均值回归的可能性比较大。管理费用下降1个百分点，盈利增加的幅度将相当于2010年业绩的53.13%。
　　
盈利预测
   
预计公司2011-2013年实现全面摊薄EPS分别为0.278元、0.516元、0.575元，同比分别增长15.38%、85.78%、11.36%，对应的吨钢净利分别为158元、294元、327元。
　　
估值和投资建议.考虑到集团矿业资产的注入预期，我们按2012年14-16倍PE给太钢不锈定价，对应未来12个月的目标价为7.21元-8.24元，这较2011年7月5日收盘价尚有36.52%-56.02%的空间，我们首次给予“买入”评级。
　　
风险
   
（1）矿石的投产进程、注入方案以及矿石关联售价差于预期；（2）钢铁和不锈钢行业景气度恢复状况不达预期；（3）宏观经济波动及贸易摩擦风险。