昆明制药：血塞通、天眩清带动利润高速增长 昆明制药, 血塞通

阿玛尼

洛泰（血塞通冻干)、天眩清继续快速增长。我们认为，公司主力品种洛泰和天眩清的快速增长是公司上半年业绩保持较高增速的主要原因。2010年，络泰200mg同比增长90%；络泰400mg同比增长52%；天眩清同比增长27%，而预计受益于营销改革，未来洛泰的增速仍有望维持50%左右，同时天眩清增长有望回升。新3000万支洛泰产能预计将在今年下半年完成认证并投入使用，在此之前外协加工应能够满足市场的需求。
　　
口服制剂和中药厂仍将会是工作重点。公司在去年下半年将口服制剂成立昆云公司，重点开拓公司的口服制剂品种。公司预增公告中亦披露，口服制剂系统化管理的实施使得部分口服产品销售快速增长，口服产品对市场销售的贡献日益增强，显示体系改革已经初步带来成效。而在中药厂方面，经过去年的战略咨询规划，公司对中药厂的销售模式和架构也进行了调整，预计效果也将逐渐体现。通过营销体系的梳理和改革，预计非注射剂产品将成为公司未来的重要增长点。
　　
维持公司买入评级。整体来看，公司长期改善空间较大且公司正在向正确的方向努力；营销改革启动后部分产品的销售已经出现改观，但要完全发挥出公司的产品潜力仍需要进一步的改革和实践。洛泰、天眩清和口服制剂将成为未来公司的重要发展方向，口服制剂可能构筑洛泰之外又一重要增长点。
　　
因此长期角度我们仍然看好公司的潜力。预计公司2011年-2012年业绩0.45，0.67元，维持公司买入的投资评级。
　　
风险因素：中药材价格波动，药品价格管制。