常宝股份：拟变更募投项目 进一步高端化 锅炉管, 项目, 公告, 焊管, 能力

Uranus08

7月8日公告称，公司拟变更募投项目，变更前的项目为7.7亿元投资30万吨ERW焊管，变更后的项目为7.8亿元投资10.9万吨的碳钢U型管、CPE钢管（超长锅炉管、高钢级锅炉管、高钢级油井管）、Super304H。
   
评论：
　　
有利于提升长远盈利能力。根据可研报告，变更前后项目的投资额基本相同。但若全面达产后，变更后的募投项目利润总额将达到3.72亿元（剔除Super304H钢管则为2.78亿元），高于变更前项目2.67亿元的利润总额。我们认为变更后募投项目的可研报告盈利预测较为保守，因此公司长远盈利能力有望得到显著提升。
　　
表明公司战略全面转向高端化。我们在2010年11月11日的投资价值报告《常宝股份：高端和规模，双管齐下》中曾将30万吨ERW焊管定义为规模项目，此次变更后的项目全为高端产品，意味着公司的战略全面转向高端化，这或许与公司缺乏焊管领域的生产经验有关，或许也与核电危机后带来的火电锅炉行业新机遇有关。
　　
公司进一步发展动向值得跟踪。我们坚定看好常宝精特的科研和实务能力，但是高端化的过程往往难以一帆风顺，我们建议关注公司可能的发展动向：（1）收购常宝精特剩余40%股权，使得常宝精特和常宝能源管材的利益完全一致，并提升公司的ROE水平以及高端化战略获得成功的概率；（2）参考国内同行在Super304H和Inconel690核电蒸发器管领域内的技术研发水平提升和市场开拓步履维艰的现状，我们认为，不排除公司有新的发展思路。
　　
再次小幅调整盈利预测。由于变更募投项目一方面导致原预期在2012年中投产30万吨的ERW焊管暂无限期滞后，另一方面使得原定于2012年投产的4.8万吨超长锅炉管将会和5.2万吨的高钢级钢管一起作为CPE钢管在2013年初投产；再考虑到常宝普莱森暂时欠佳的盈利情况，我们小幅下调了2011年、2012年的盈利预测，但上调了2013年的盈利预测。预计2011-2013年公司EPS分别为0.602元、0.878元、1.460元.