海正药业：订单带动利润快速增长 海正药业

chenzhiwu

业绩略超我们的预期。公司利润增幅略高于我们的预期，持续了一季度的较高增速。与一季度相同，公司预增中披露其增长主要原因是由于继续加大优势品种的国内外市场开拓力度，获得更多订单，因此产品销售收入增长，实现净利润大幅增长。我们同样认为，近期持续的订单获得将是公司短期业绩的持续拉动力。
　　
合作订单不断获得仍是短期主要的增长动力。今年一季度公司已经公告称，其与Elanco, Pfizer等国际企业的三个合作兽药、抗肿瘤药中间体产品将于2011年进入产业化生产和向合作方商业化供货阶段，预计新增年销售收入3000万美元；与辉瑞亚太签订了CA兽药供货协议新增销售收入1500-2500万美元，显示了国际订单生产的强劲需求。我们认为这一合作生产的产业转移趋势预计在未来数年仍将维持，公司有望持续受益；而且公司前期公告其与辉瑞将成立合资公司，进行药品的研发与销售，显示公司在与国际大型药企的合作正由简单的原料药加工向更深更广的范围拓展，前景可期。
　　
制剂出口仍是远期增长点。我们认为公司的短期增长将主要有原料药订单驱动，但公司致力于实现由原料药向品牌仿制药制剂出口的战略规划仍是决定其长期投资价值的主要因素。我们认为至少公司在原料药国际注册方面有丰富的储备和经验，在研发上亦有深厚的底蕴积累，因此有望凭借其原料药品种的优势逐步实现向成品药的过渡。我们预计公司完成生产线建设、ANDA文号，开始市场开拓等一些列工作仍需几年时间，但其仿制药制剂的规范市场出口业务仍将决定公司的投资价值。
　　
盈利预测：
　　
根据公司的预增公告，我们小幅调整公司11-12年盈利预测至1.02元（原0.99元）和1.38元（原1.33元）。我们维持之前观点：目前海正药业面临广阔的国际市场机遇，长期来看，其欧美仿制药制剂出口业务成败决定其长期投资价值；但短期业绩的增长仍将主要来自于原料药的定制生产业务，这部分的趋势我们依旧看好。短期估值合理，从长期角度，仍维持公司买入的投资评级。
　　
风险因素：投资与折旧过大，原料药价格大幅波动，制剂市场开拓低于预期。