正邦科技：上调中期业绩 符合预期 上市公司, 正邦科技, 养殖基地, 业绩预告, 生猪养殖

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大幅上调上半年业绩，同比增长50-70%：公司发布2011年半年度业绩预告修正公告，大幅上调11年上半年业绩，预计归属于上市公司的净利润同比增长50-70%,实现EPS0.12-0.13元，而一季报中预计上半年同比增长0-30%。

生猪养殖带来业绩爆发：上半年公司业绩大幅增长主要源自于生猪养殖业务带来的业绩爆发。一方面，公司经过近几年的养殖基地的建设，生猪产能逐步释放，上半年生猪出栏量实现显著提升；另一方面，二季度生猪市场价格大幅飙升，出栏生猪头均盈利出现爆发式增长，养殖盈利水平得到大幅改善。

生猪价格下半年高位运行，饲料业务进入高景气区：公司上调半年度业绩符合我们此前的预期，我们认为下半年养殖业务继续维持在景气高位，而饲料主业将实现放量，下半年业绩将显著高于上半年。

对于下半年猪肉市场走势，我们判断：进入七、八月份肉类消费淡季，猪肉价格可能有所回落，但幅度有限，九月份再次进入消费旺季后生猪价格有望再次攀升，并持续到12年春节前。由于养殖户对猪肉长期价格走向依然偏谨慎，今年能繁母猪补栏积极性恢复缓慢，因此供给端的有效放大可能比市场预期有所滞后，盈利周期的持续时间从而有望被拉长。目前，养猪头均盈利处于700元以上的高位，预计下半年至少能保持在500元以上。

随着存栏量的逐步回升，下游需求有效放大，预计三季度饲料行业将进入景气区间。我们认为，公司饲料业务下半年有望实现量价齐升，对业绩贡献更为显著。

盈利预测及建议：我们预测正邦科技11-13年净利润分别为1.63亿、2.1亿和2.93亿元，年复合增长率34%，为对应EPS分别为0.38元、0.49元和0.68元。

在养殖景气度高企背景下，公司业绩超预期是大概率事件。无论从饲料角度还是养殖角度，其弹性都是行业最高的，公司是具有较强进攻性的品种。

我们给予公司11年30-35倍PE，对应11.4-13.3元目标价，买入评级。

风险提示：生猪疫情的扰动；政府对生猪市场的调控。