昆明制药：基本面持续改善 产品, 营销, 昆明制药, 基本药物, 注射液

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经过多年调整，基本面趋势向好
   
公司06年之前追求规模，管理较差，经过07-10年的营销调整、成本费用管理，加上主导产品血塞通进入基本药物目录，经营趋于稳定、业绩逐步向好。
　　
未来3年有望保持高增长
   
业绩持续、快速增长将来自：1）血塞通、天麻素等注射液继续保持高增长，同时占比不断上升从而提高整体毛利率；2）口服制剂系统化管理的实施使得部分口服产品（以血塞通软胶囊为代表）销售快速增长，口服产品的贡献日益增强；3）子公司昆明中药厂调整营销组织机构和关键管理人员，高层亲自挂帅，未来业绩改善值得期待，贝克诺顿不断引进新产品将保持平稳增长；4）营销、管理不断加强使工业部分销售费用率和管理费用率下降。
　　
激励机制逐步完善，构成业绩发展助推器
   
公司不断完善激励制剂，推出了限制性股票激励、超值奖励计划、“金枪鱼”计划，激励机制自上而下，针对不同层级实行不同的奖励机制，面广且具针对性，有望构成业绩发展助推器。
　　
风险提示
   
1）主要原材料三七价格上涨。09年干旱造成三七减产，价格暴涨，目前维持高位震荡，由于三七是3年生药材，13年之前三七价格维持高位的可能性大。
　　
给予“谨慎推荐”评级
   
公司有条件和动力推动基本面不断改善、业绩快速增长：公司以植物药为主的产品系列基础良好，核心产品血塞通扩产及进入基药目录后销售有望放量，股权激励增添动能。预计11-13年EPS 0.40/0.57/0.80，同比增长45%、45%、40%，PEG0.81。公司基本面改善速度和强度有可能超出预期，给予“谨慎推荐”评级，一年期目标价16.1-17.2（12PE 28-30）。