招商银行：核心资本明显提升 业务加快发展可期 招商银行, 百分点, 人民币, 董事会, 汇率

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事项：
　　
公司董事会公布再融资方案，拟在A股和H股进行配股，按每10股配售不超过2.2股的比例向全体股东配售。以公司截至2011年7月15日总股本215.76亿股为基数测算，共计可配股份数量不超过47.47亿股，其中A股可配股份数量不超过38.87亿股，H股可配股份数量不超过8.60亿股。此次配股融资总额最高不超过人民币350亿元，最终融资总额按照实际发行时的配股价格和配股数量确定，最终A股和H股配股价格经汇率调整后相同。
　　
评论：
　　
配股后核心资本充足率提高1.7个百分点，满足最新监管和中期发展要求由于资本消耗和资本监管要求大幅提高，公司当前偏低的核心资本充足率（不足8%）已经低于将要执行的要求底线（非系统重要性银行正常情况下一级资本充足率不得低于8.5%），触发了此次的再融资。根据方案，A+H配股再融资总规模为不超过350亿元人民币。
　　
我们假设招商银行在4季度，以7.37元/股的价格，10配2.2进行配股，我们测算其核心资本充足率从之前预测的8.1%上升到9.8%，基本满足了资本充足率的需求。
   
银行股较低的估值已充分反映未来再融资压力；资本补充有利于业务加快扩张，未来再次融资压力不大，维持公司“推荐”评级公司此次的融资规模较大，很大程度是为了满足显著提高的监管标准，同时也部分兼顾了中期的发展需要，由于目前公司基本面情况良好且估值较低，预期市场能够承接此次融资。公司拥有优质的客户基础，各项业务发展势头强劲，资本的及时补充有利于公司在二次转型中巩固原有优势的同时得以保持较快的全面扩张态势，而且公司具有较强的资本内生补充能力，若监管要求不再提高，则未来的再次融资的压力不大。不过如果招行未来被列为系统重要性银行，以《征求意见稿》中9.5%的核心资本充足率要求，融资后的充足率水平仍略显不足，不过在短期这种可能性不太大。
　　
预期公司的中期业绩将表现良好，配股完成后，公司2011年的P/E和P/B估值分别是不到8倍和1.5倍，估值吸引力较大，维持“推荐”评级。