恒泰艾普：42%股权介入资源开采业 恒泰, 资源

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煤层气俗称“瓦斯”，其主要成分是甲烷，与煤炭伴生，是以吸附状态储存于煤层内的非常规天然气，其热值与天然气相当，可以与天然气混输混用，而且燃烧后很洁净，几乎不产生任何废气。其开发难度主要不在于勘探，而在于开采。
　　
世界主要产煤国都十分重视开发煤层气。美国是目前世界上煤层气商业化开发最成功的国家，2009年煤层气年产量为493亿立方米。中国的煤层气开采刚刚起步，2009年煤层气年产量为72亿立方米。根据《中国证券报》4月报道，国家能源局拟定中的煤层气“十二五”规划提出，2015年我国煤层气总体抽采量目标为210亿立方米，是“十一五”规划目标的两倍多。
　　
中裕煤层气系中裕燃气的全资子公司中裕能源与河南省煤层气成立的合资公司，其控股股东中裕燃气（香港上市，代码8070）在下游行业具有良好的燃气销售渠道，另一股东河南省煤层气由河南省政府出资并管理，股东为河南6家国有重点煤炭企业和5家煤炭企事业单位，负责统一安排全省煤层气的勘查、开发和利用，是全国首家专业从事煤层气抽采利用和瓦斯综合治理的国有大型能源企业。
　　
中裕煤层气已间接获得河南省八个煤层气矿区煤层气资源独家开发权，分别位于河南省焦作、郑州、平顶山（含禹州、汝州）、鹤壁、义马及永夏，进行勘探、开采、开发及生产煤层气。根据国土资源部油气中心2009年《全国煤成气资源评价》，河南主要含煤地区煤层气剩余可采储量达121.82亿方。
　　
而目前河南省煤层气入网价约为1.6元/方，煤层气对客户的直接售价已达2.4元/方。每立方气成本估计在0.25-0.75元之间。根据公司进行的保守与乐观估计，未来15年该项目煤层气资源净收益可达109-274亿元，项目内部收益率20%。对应年净收益达7.31-18.27亿元。按35%的收益分配比例，公司获得净利润对应2.56-6.40亿元，相较公司2010年0.72亿净利润有较大增厚。
　　
在中裕煤层气，公司将负责提供技术方案和管理日常运营。中裕能源负责协调河南省煤层气及其他政府部门的关系，河南省煤层气负责协调生产作业中合资公司与矿区之间的关系。董事长及三名董事由中裕能源指任，总经理及三名董事由恒泰艾普指认。河南省煤层气指认两名董事及财务总监督。
　　
通过此次投资，公司将进入开发技术挑战性极大的非常规油气领域。未来对煤层气开发的成功与否、时间进度和收益均存在较大不确定性，中裕煤层气需要进一步加大投入，可能还需要三方股东按比例追加投资。公司此前主要的收入来源是软件销售与技术服务。通过此次投资，公司介入了下游资源开采业，将有望分享资源销售的巨大收益，相比此前仅收取软件版权费与技术服务费的市场空间极大拓宽；且公司可通过该项目积累煤气层开采技术经验，相比此前立足于常规油气领域亦有拓宽。当然，短期来说项目收益存在较大不确定性，且具有继续投入的可能。我们维持对公司2011-2013年0.62、0.87、1.17元的EPS预测，增持评级。