宋城股份：后世博效应好于预期 杭州乐园, 峨眉山, 武夷山, 宋城景区, 泰山

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公司营业收入增长16.75%主要来自杭州宋城景区。由于后世博效应和6月份持续大雨的影响，上半年宋城景区游客人数同比持平，但自今年1月1日起，景区对于入园且观看演出部分的游客提升了一定票价，最终景区收入实现21.78%的增长。而杭州乐园由于一季度实施募投项目闭园，导致收入有所减少，但是4月2日开园以来游客人数同比增长42.89%，致使二季度收入较去年上半年增长4.94%，好于预期。预计下半年随着水公园等项目开发，杭州乐园业绩将明显提高。
　　
二季度对外复制扩张取得阶段性实质进展。公司4月和5月分别签约峨眉山、泰山和武夷山3个项目，其中，泰山项目已于7月1日正式落地，标志着公司“主题公园+文化演艺”模式对外复制取得实质性进展。我们认为，泰山项目能够迅速并且顺利地进行，一方面表明了公司全国复制的坚定决心，同时也表明地方政府对这一模式的认同，对公司丰富地方夜游市场的支持，有利于项目后续的建设和运营。
　　
下半年看好三亚和石林等项目的落实进度。三亚作为中国最具发展潜力的黄金旅游目的地之一，去年接待过夜游客人数883万人次，同比增长15.6%；而石林作为国家首批5A级景区和世界自然遗产，是云南经典旅游线路中的必选景点，2010年景区接待游客达275万人次。上述两地市场空间巨大、当地旅游演艺项目空白，我们预计三亚项目将于近期有实质进展，而石林项目在今年7月24日的石林火把节上也正式签约，预计项目将分别在2012年下半年和2013年初开业。
　　
投资评级：维持11-13年每股收益为0.66、0.82和1.06元的预测。我们看好公司“主题公园+旅游文化演艺”模式的复制与扩张，预期未来的业绩弹性很大，给予公司2012年35倍市盈率，对应目标价29元，维持公司“买入”评级。
　　
风险因素：（1）项目审批不确定性的风险（2）公司模式异地拓展失败的风险（3）随着异地拓展，公司规模的扩大，管理存在无法跟上的风险。
　　
催化剂：（1）7月29日第二届中国国际(萧山)跨湖桥文化节开幕，《吴越千古情》开演（2）9月17日第十一届世界休闲博览会在杭州召开.