时代出版：业绩符合预期 大股东继续增持 时代出版, 母公司, 安徽, 股东, 集团

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2011年半年报点评

业绩符合预期

时代出版2011年上半年实现营业收入11.4亿元，同比增长23.6%，实现归属于母公司所有者的净利润1.51亿元，同比增长21%，EPS为0.30元，符合预期，二季度单季EPS为0.16元，同比和环比分别增长13%和8.7%，较一季度同比增长30%有所放缓。以EBIT衡量，时代出版2011年上半年同比增长12%，毛利同比增长9%，因此业绩增长的贡献可以分解为：（1）核心业务贡献9%；（2）费用控制贡献3%；（3）利息收入和非经常性收益贡献9%。

大股东继续增持，传递积极信息

时代出版大股东安徽出版集团自2011年1月25日开始增持，截止3月31日，共计增持153万股（除权后股本），二季度再次增持173万股，合计增持325万股，占到总股本的0.64%，年内还可继续687万股，至2%的上限。另外，2010年参与增发的股东安徽省技术进出口股份有限公司也增持4.8万股，增持后占总股本的比例达到了1.2%。大股东增持再次传递出积极信息。

小非解禁前4个交易日未减持，目前破发17.5%

时代出版2010年增发3091.5万股，除权后相当于3710万股，发行价13.88元，于6月27日解禁，截止上半年末，小非均未减持，其中安徽技术进出口公司还增持4.8万股。目前股价相比发行价破发17.5%。

维持“谨慎推荐”评级

我们维持之前的盈利预测，2011-13年EPS分别为0.54/0.58/0.62元，同比分别增长10%、7%、7%；当前估值分别为21/20/18倍，市值58亿元，账上净现金9.7亿元，占比17%，估值较低，维持“谨慎推荐”投资评级。